>> 申萬宏源-盛達資源(000603)銀價上行高彈性，白銀龍頭量價齊升-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
1587KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王宏為 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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礦山品位優(yōu)質儲量豐富，聚焦白銀資源開發(fā)持續(xù)擴張產能。優(yōu)質資源：公司旗下控股6座礦山，其中4座在產，白銀儲量近萬噸，年采選規(guī)模198萬噸。公司礦山優(yōu)質，銀礦品位集中于200~280g/噸，含銀產品毛利率長期位列國內銀礦山開采行業(yè)前茅。持續(xù)擴張：金山礦業(yè)48萬噸擴張至90萬噸采選規(guī)模采礦證正在推進，東晟礦業(yè)25萬噸采礦證已獲批，德運礦業(yè)探轉采目前已完成地質儲量評審備案。
實際利率下行環(huán)境，貴金屬價格受益。2月初美聯(lián)儲宣布加息25BP，目前美國聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間為4.5%~4.75%達到2007年10月以來最高水平，另一方面2022年中以來美國已出現(xiàn)長短期利率倒掛現(xiàn)象，經濟衰退風險逼近有望轉入降息通道。1月份美國CPI降速趨緩，通脹韌性顯現(xiàn)。預期2023年有望切入低實際利率環(huán)境，貴金屬價格獲得支撐。
銀價處于相對低位，金銀比周期高位回歸銀價上行高彈性。金銀比指黃金與白銀價格比，歷史上波動范圍為60~110，事實上金銀比大部分時期處于70~85之間，當前金銀比為85.7，處于相對歷史高位。從實證研究看，黃金與白銀價格相互影響，且黃金價格對白銀價格影響更顯著，低實際利率環(huán)境下黃金價格易漲難跌，金銀比高位均值回歸銀價上漲彈性有望超過黃金。
光伏銀漿需求放量，白銀供需趨緊。根據測算預計2022-2025年全球光伏銀漿需求106.5/181.5/239.3/299百萬盎司，3年CAGR為41.1%。白銀供給端維持穩(wěn)定，礦山白銀新增產量有限，南美地區(qū)受品位下降及罷工運動影響白銀供應持續(xù)擾動，預期22-25年全球白銀供需平衡分別為-2.4/-92.2/-150.1/-220.6百萬盎司，供需缺口持續(xù)擴大。
投資屬性與工業(yè)需求共振，白銀價格上行確定性高。白銀作為貴金屬，同時工業(yè)需求占比達到52%，兼具投資屬性及商品屬性，實際利率下行環(huán)境疊加供需持續(xù)趨緊，白銀價格有望迎來上行支撐。
充分受益白銀價格上行周期，首次覆蓋給予增持評級。公司是國內優(yōu)質白銀資源采選企業(yè)，白銀儲量近萬噸，旗下?lián)碛?座銀多金屬優(yōu)質礦山，礦山開采毛利率長期位于國內前列。公司目前年采選規(guī)模198萬噸，待投產礦山2座?？紤]白銀價格上漲周期公司受益明顯，及未來新增產能落地實現(xiàn)營收規(guī)模擴張，預計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元/4.7億元/5.6億元，對應PE分別為27/21/18倍，給予2023年行業(yè)平均估值25倍，對應上漲空間17.2%，首次覆蓋給予增持評級。
風險提示：產能規(guī)劃不及預期風險，礦區(qū)安全事故風險，美聯(lián)儲加息超預期風險，通脹快速回落風險
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