>> 中信證券-百聯(lián)股份(600827)跟蹤快報：恢復(fù)性增長已現(xiàn)，政策利好、估值有望重塑-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 283KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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政策助力，關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的政策文件有望出臺；估值重塑，對標世界一流企業(yè)。春節(jié)消費數(shù)據(jù)驗證恢復(fù)性增長，全國范圍消費“開門紅”，上海市線下客流情況已近2022年同期水平，其中重點樣本商場春節(jié)期間銷售額同比實現(xiàn)兩位數(shù)增長。百聯(lián)旗下商業(yè)春節(jié)期間實現(xiàn)客流恢復(fù)、銷售額同比增長，期待三八節(jié)主題活動助力消費復(fù)蘇。在公司層面，百聯(lián)卡位上海核心商圈，擁有多家優(yōu)質(zhì)物業(yè)，并持續(xù)推進新店落地和老店升級，以數(shù)字化和門店升級打造卓越線下消費體驗。我們認為公司將持續(xù)受益于恢復(fù)和擴大消費，疊加消費政策刺激和國企龍頭估值重塑多重利好，我們給予公司目標價15元，維持“買入”評級。
▍我國2023年初消費“開門紅”，關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的政策文件有望出臺。2023年3月6日，國新辦舉行“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會。國家發(fā)改委副主任李春臨介紹：春節(jié)期間，我國消費市場呈現(xiàn)快速恢復(fù)態(tài)勢，全國消費相關(guān)行業(yè)收入增長12.2%，年初消費實現(xiàn)了“開門紅”。下一步，將推動消費持續(xù)恢復(fù)和擴大，重點做好四個方面工作：多措并舉推動消費平穩(wěn)增長、增強居民消費能力、改善消費環(huán)境、培育消費新增長點。在推動消費平穩(wěn)增長方面提到“制定出臺關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的政策文件，圍繞穩(wěn)定大宗消費、提升服務(wù)消費、拓展農(nóng)村消費、營造放心消費環(huán)境等方面出臺務(wù)實有效的政策舉措，釋放居民消費潛力”。
▍國有企業(yè)價值對標世界一流企業(yè)。2023年3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)開展對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行部署。從估值角度出發(fā)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，消費者服務(wù)行業(yè)國企龍頭中國中免、王府井、百聯(lián)股份PE估值中樞分別約為68x/27x/28x，PB估值中樞分別約為14x/1.7x/1.3x，低于國際一流企業(yè)（金巴斯/萬豪國際/墨式燒烤/Booking）5年中位PE估值69.6x、5年P(guān)B中位估值15.7x，國企龍頭存在估值重塑空間。
▍上海春節(jié)期間線下客流顯著恢復(fù)，重點樣本同比去年農(nóng)歷實現(xiàn)2位數(shù)以上增長。據(jù)消費市場大數(shù)據(jù)實驗室（上海）監(jiān)測數(shù)據(jù)，2023年上海春節(jié)期間全市線下消費金額323億元，恢復(fù)至2022年春節(jié)期間的81.7%。節(jié)日期間，監(jiān)測全市36個商圈線下客流總量達2914萬人次，恢復(fù)至2022年春節(jié)期間的91.4%，消費前三的商圈分別為南京西路、南京東路和陸家嘴。據(jù)上海市商務(wù)委員會抽樣數(shù)據(jù)，節(jié)前7天及節(jié)日7天重點樣本實現(xiàn)銷售額109.1億元，同比去年基本持平。其中世茂廣場、上海環(huán)球港、百聯(lián)又一城、萬達廣場（浦東店、寶山店、金山店）、百聯(lián)川沙購物中心、大華虎城、青浦奧特萊斯、新世界大丸百貨、佛羅倫薩小鎮(zhèn)、綠地繽紛城等樣本銷售額同比去年農(nóng)歷同期實現(xiàn)2位數(shù)以上增長。
▍百聯(lián)旗下門店春節(jié)期間實現(xiàn)銷售額同比增長，三八節(jié)活動將近帶動主題性消費。據(jù)百聯(lián)股份官方微信公眾號，百聯(lián)旗下百貨、購物中心、奧特萊斯業(yè)態(tài)44家門店在春節(jié)檔14天實現(xiàn)銷售額同比增長13%，客流基本恢復(fù)到上年同期水平。其中百聯(lián)又一城銷售達去年同期的2.4倍，百聯(lián)南橋購物中心銷售達去年同期2倍，南京路步行街第一百貨、永安百貨客流同比+20%/+40%，分布于上海、南京、武漢、無錫、濟南、長沙、杭州、青島等9家門店的銷售額及客流同比增長超20%。現(xiàn)在，三八婦女節(jié)將近，百聯(lián)舉辦“邂逅她宇宙”活動，線下舉辦大牌美妝日，贈券活動涵蓋海藍之謎、赫蓮娜、蘭蔻、雅詩蘭黛、資生堂等國際大牌；百聯(lián)云店加碼發(fā)放美妝福利券、贈送品牌中樣套裝；直播間亦加強促銷力度，我們認為公司有望受益于線下客流的恢復(fù)和節(jié)日的主題性消費。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟承壓；局部地區(qū)疫情反復(fù)；線上電商平臺分流壓力；行業(yè)競爭加?。恍碌昱嘤患邦A(yù)期；老店升級效果不及預(yù)期；體驗型消費側(cè)重大店面，或致門店店效下滑；免稅牌照申請具有不確定性。
▍投資建議：疫情影響逐步退去，消費需求逐漸恢復(fù)，春節(jié)數(shù)據(jù)驗證恢復(fù)性增長；后續(xù)關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的政策文件有望出臺，進一步釋放消費潛力；國企龍頭對標世界一流企業(yè)，存在估值重塑空間；公司新店拓展、老店升級持續(xù)推進，公司資產(chǎn)優(yōu)勢明顯。此外，上海市國企改革不斷推進，上海政策鼓勵支持本市企業(yè)申請免稅品經(jīng)營資質(zhì)，公司于2020年7月向相關(guān)部門提出免稅品經(jīng)營資質(zhì)申請，建議持續(xù)關(guān)注國企混改和免稅資質(zhì)審批進展。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為-0.11/0.27/0.35元，考慮到預(yù)計公司2023年仍處于從疫情導(dǎo)致的虧損中恢復(fù)的階段，PE估值偏離穩(wěn)態(tài)水平，采取PS估值方法更為穩(wěn)定，參考可比公司（王府井、重慶百貨、天虹股份等）2023E 1x PS平均估值水平（Wind一致預(yù)期），綜合考慮公司盈利能力對比可比公司較弱且正處于恢復(fù)性成長階段，給予公司一定估值折價，最終給予公司2023E 0.8x PS估值水平，對應(yīng)公司目標價15元，維持“買入”評級。
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