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金針菇市場規(guī)模巨大，行業(yè)集中度呈穩(wěn)步上升趨勢
　　我國食用菌年產量占世界總產量的75%以上。2021年全國食用菌總產量為4189.25萬噸，2014-2021年年均復合增速達3.14%。其中，金針菇是我國第五大食用菌品種，其產量相對較為穩(wěn)定，2021年約為234.37萬噸，同比增長2.76%。
　　金針菇行業(yè)集中度提升。金針菇工廠化生產技術已非常成熟，2021年其工廠化率已達57.38%。2020-2022年上半年行業(yè)調整明顯，眾多小企業(yè)難以維持而退出市場，而大企業(yè)則趁勢提升產能。我國工廠化金針菇日產能2010年僅為988.9噸，2021年已達4807噸。同時金針菇行業(yè)CR10從2019年的66%提升至2021年的83.69%，向龍頭集中的趨勢明顯。
　　需求好轉，金針菇價格淡季不淡
　　受疫情影響，2021年至2022年上半年，金針菇價格持續(xù)低位。2021年全年批發(fā)均價僅為6.26元/公斤，同比大幅下降9.3%。2022年上半年金針菇價格繼續(xù)低迷，直到2022年7月份，金針菇價格開始淡季上漲，主因疫情防控的放松、下游餐飲需求回暖。進入2023年，即便春節(jié)后的傳統(tǒng)淡季，價格不跌反漲，2月15日一度突破10.36元/公斤，為歷史同期最高點，甚至超過部分旺季價格。
　　雪榕生物：最大的食用菌生產企業(yè)，多舉措力爭突圍
　　公司為最大的食用菌生產企業(yè)，國內六大生產基地覆蓋全國90%的人口。截止至2022年上半年，公司食用菌日產能為1345噸，其中金針菇1050噸。公司金針菇產品市占率從2015年的僅4.25%已提升至2021年的16.35%。
　　受疫情及部分生產線不及預期影響，公司在2021和2022年上半年業(yè)績大幅虧損。2022年下半年業(yè)績改善明顯，除行業(yè)回暖外，公司亦進行了多方面的整改：1）公司于2022年四季度進行營銷渠道變革，旨在減少經銷層級，從而平滑淡旺季影響，增加定價權。公司招聘消費品行業(yè)一線銷售精英已近200人，后續(xù)計劃繼續(xù)擴充銷售隊伍。2）因為部分杏鮑菇、香菇項目虧損，疊加公司部分生產基地生產波動導致的單產、品級率、產能利用率低。公司于2021年和2022年連續(xù)兩年計提了大額的資產減值，計提金額分別為1.96億、3.5-4.6億（業(yè)績預告）。截止至2022年末，大部分產線已經完成了改造，生產效率有所提高，2023年進一步減值的可能性較低。
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級
　　公司為最大的金針菇生產企業(yè)，一方面受益于金針菇價格上漲，另一方面行業(yè)歷史包袱出清，生產效率有望提升。我們預計公司2023年業(yè)績將扭虧為盈，預計2022-2024年公司EPS分別為-0.62元、0.41元和0.50元?？春霉纠Ь撤崔D，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：
　　產品價格下降風險，產能釋放不及預期風險。