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華南鋼鐵龍頭：公司母公司為柳鋼集團(tuán)，成立于1958年，位于廣西柳州；實(shí)控人為廣西國(guó)資委。公司2007年在上交所上市。2021年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到1929萬噸，居于行業(yè)前列；盈利結(jié)構(gòu)上，型材毛利占比過半。
　　鋼鐵行業(yè)：需求向好，焦煤、焦炭讓利，行業(yè)盈利回暖可期。節(jié)后工地開工迅速恢復(fù)，基建逆周期發(fā)力托底內(nèi)需，各地項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，投資高增可期；保交樓下，地產(chǎn)需求有望持續(xù)修復(fù)。而供給端，我們認(rèn)為產(chǎn)量平控仍為大概率，因此行業(yè)將迎來需求推動(dòng)的弱復(fù)蘇。而成本端，隨著澳煤進(jìn)口放開，煤價(jià)雖然不會(huì)下跌，但上漲天花板將出現(xiàn)，從而對(duì)鋼鐵讓利（煤價(jià)向上彈性弱于鋼價(jià)）。故行業(yè)景氣回升，盈利改善可期。
　　噸鋼市值最低（彈性最大）的主流鋼鐵股。公司目前合計(jì)擁有生鐵、粗鋼和鋼材的產(chǎn)能為1625、1880、1819萬噸（權(quán)益產(chǎn)能分別為1295/1539/1321萬噸），居于鋼鐵行業(yè)前列。公司噸鋼市值僅679元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的1689元。因此我們認(rèn)為在行業(yè)盈利水平有望顯著改善的情況下，公司有望擁有更大的市值空間。同時(shí)，公司噸鋼生產(chǎn)成本大約較行業(yè)平均水平低10%，噸鋼費(fèi)用成本大約低28%。公司2011-2021年的平均ROE為13%，位居行業(yè)第二。
　　增資控股+新建產(chǎn)能，最具成長(zhǎng)性的鋼鐵股：1）廣西鋼鐵最早為武鋼和廣西國(guó)資委合資成立，中途一度為武鋼獨(dú)資;后由母公司柳鋼集團(tuán)、柳鋼股份多次增資，最終由上市公司控股。目前公司持股45.83%，對(duì)廣西鋼鐵的最終表決權(quán)合計(jì)比例為91.41%。廣西鋼鐵目前擁有煉鐵、煉鋼和鋼材實(shí)際產(chǎn)能分別為608、630、919萬噸:在建煉鋼產(chǎn)能210萬噸。2）此外，公司在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司控股股東也在上市時(shí)承諾優(yōu)先將熱軋和冷軋生產(chǎn)線轉(zhuǎn)讓給公司。3）廣西鋼鐵目前仍富余的煉鐵、煉鋼的許可產(chǎn)能額度分別為242、290萬噸，賦予公司潛在增長(zhǎng)空間。
　　區(qū)位優(yōu)勢(shì)：價(jià)格高，需求旺盛。廣西地區(qū)鋼價(jià)存在溢價(jià)，螺紋和熱軋等代表性產(chǎn)品價(jià)格均高于北京、上海和全國(guó)平均水平。此外廣西2023年總投資目標(biāo)46486.42億元，年度計(jì)劃投資4261.67億元，重大項(xiàng)目較多，區(qū)域需求有望持續(xù)旺盛。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)供需平穩(wěn)、盈利扭虧為盈，以及公司的管理優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為840/1000/1100億元，同比增速分別為-9%/19%/10%；歸母凈利潤(rùn)分別為-20/28/37億元，同比分別為-240%/238%/30%；對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為-/4.0/3.1x。公司估值低于可比公司均值，考慮公司噸鋼市值較低且具備成長(zhǎng)性，故首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若需求不及預(yù)期；原材料波動(dòng)超預(yù)期。