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板塊復(fù)盤：預(yù)期先行，短期調(diào)整
　　2022年10月底開始，CS白酒指數(shù)開始回升，伴隨美債收益率自10月下旬以來的觸頂回落以及對(duì)國內(nèi)疫情防控政策的預(yù)期改善，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。2023年初以來宴席聚飲等消費(fèi)場景較快恢復(fù)，春節(jié)旺季渠道反饋較為樂觀，預(yù)期先行，板塊繼續(xù)上漲。當(dāng)前進(jìn)入行業(yè)傳統(tǒng)淡季，一季度業(yè)績尚未兌現(xiàn)，板塊近期有所調(diào)整、消化此前樂觀預(yù)期。
　　行業(yè)反饋：淡季恢復(fù)趨勢延續(xù)
　　節(jié)后白酒消費(fèi)延續(xù)較好的恢復(fù)態(tài)勢，宴席場次回補(bǔ)為普遍反饋，另外餐飲復(fù)工，企業(yè)年會(huì)、商務(wù)宴請(qǐng)等推遲到年后舉辦，有望支撐消費(fèi)恢復(fù)延續(xù)到四五月份。名酒庫存基本良性、價(jià)盤較為平穩(wěn)，五糧液/老窖/汾酒庫存一個(gè)多月，次高端酒企庫存處略高水平，但二月以來得到逐漸消化。酒企應(yīng)對(duì)市場運(yùn)作成熟，此前旺季雖然存在部分以價(jià)換量、價(jià)格波動(dòng)，但大方向是管理市場秩序，特別淡季將以維護(hù)價(jià)格為主，估計(jì)價(jià)盤沒有太多風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資觀點(diǎn)
　　短期內(nèi)白酒雖然沒有來自產(chǎn)業(yè)層面的太多催化，但是宴席等對(duì)過去兩三年需求的回補(bǔ)將繼續(xù)支撐上半年的庫存消化，下半年有望迎來政策刺激/經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，商務(wù)活動(dòng)進(jìn)一步恢復(fù)，動(dòng)銷或進(jìn)一步加快。
　　投資建議：
　　1）場景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間周期是不確定性的。所以，我們建議投資者圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖。
　　2）地產(chǎn)酒龍頭年初以來動(dòng)銷勢頭較好，一季度業(yè)績兌現(xiàn)確定性較強(qiáng)，全年看成長性較強(qiáng)，推薦洋河股份、今世緣。
　　3）場景的恢復(fù)提供較大的經(jīng)營彈性，重點(diǎn)關(guān)注次高端白酒，推薦舍得酒業(yè)，以及經(jīng)營和動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀、此前估值已得以消化的山西汾酒。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。