>> 東方證券-2023年3月大類資產(chǎn)配置月報：慢即是快，行穩(wěn)而致遠(yuǎn)-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 1254KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛俊,張書銘,張志鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外方面，美國通脹水平延續(xù)從高位回落、但趨勢變緩；數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)勞動力市場依然緊張，導(dǎo)致市場預(yù)期的美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)利率水平不斷上修，美元大幅反彈。我們認(rèn)為美國通脹水平回落的趨勢是確定的，只是回落的斜率不確定。當(dāng)前十年期美債收益率從一月末3.40%左右低點(diǎn)回升至4%附近（3月2日），而此輪周期的最高點(diǎn)是去年10月21日觸及4.30%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美國PCE同比變動與美債十年期收益率走勢基本同步，在通脹趨勢確定回落的背景下，美債收益率水平進(jìn)一步上升空間有限，美元指數(shù)也只是反彈而非反轉(zhuǎn)。
國內(nèi)方面，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)三大指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間。其中制造業(yè)細(xì)分行業(yè)，各分類指數(shù)均高于上月，調(diào)查的21個行業(yè)中有18個位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加7個，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)反映疫情影響消退之后，經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回升，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
人大十四屆一中全會確立GDP增長目標(biāo)5%左右低于市場預(yù)期，政策的取向更側(cè)重于發(fā)展的質(zhì)量而非數(shù)量的增長。經(jīng)濟(jì)增長更依賴卸掉疫情包袱的內(nèi)生動能，不搞強(qiáng)刺激和大水漫灌，留有政策空間，慢即是快，有利于經(jīng)濟(jì)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
A股：進(jìn)入2月份，從去年11月份以來純粹靠強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動的行情暫告一段落，“預(yù)期”逐漸進(jìn)入“現(xiàn)實(shí)”檢驗(yàn)階段，疊加海外因素的擾動，市場進(jìn)入高波動模式。我們認(rèn)為最新一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回升、內(nèi)生動能不斷增強(qiáng)，且當(dāng)前處在復(fù)蘇的初始階段：預(yù)期照進(jìn)現(xiàn)實(shí)、而現(xiàn)實(shí)又不斷強(qiáng)化預(yù)期。人大會議確立的2023年較為溫和的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，有利于經(jīng)濟(jì)的行穩(wěn)致遠(yuǎn)，權(quán)益資產(chǎn)作為長久期資產(chǎn)、對其并非是一個利空因素，市場有望結(jié)束高波動模式、再度開啟上行趨勢。
港股：過去一段時間，由于市場預(yù)期的美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)利率水平不斷上修，美元大幅反彈，港股的表現(xiàn)明顯弱于A股。我們認(rèn)為，在美國通脹趨勢確定回落的背景下，十年期美債收益率在4%水平進(jìn)一步上升空間有限，美元指數(shù)也只是反彈而非反轉(zhuǎn)，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，我們認(rèn)為港股繼續(xù)向下的空間有限，調(diào)整逐漸接近尾聲、港股或再度開啟趨勢上行。再度重申港股的“超配”評級，配置方向上重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)科技、非必需品消費(fèi)、醫(yī)療保健、金融板塊。
工業(yè)金屬：美聯(lián)儲加息的累積效應(yīng)、以及未來潛在的海外衰退風(fēng)險帶來的總需求回落，工業(yè)品金屬作為短久期資產(chǎn)并沒有趨勢上行的機(jī)會。對于主要由國內(nèi)定價的品種如螺紋鋼而言，受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的重啟、特別是對房地產(chǎn)行業(yè)的托底和刺激政策，疊加即將到來的消費(fèi)旺季；且鋼廠大部分處于虧損或微利狀態(tài)，螺礦比處于低位，成本端有支撐，螺紋鋼最新周度表觀消費(fèi)（3月3日）達(dá)到309萬噸、好于去年同期，需求初步得到驗(yàn)證，需求高點(diǎn)還未到來，價格未來仍有繼續(xù)上行空間。
黃金：過去一個月，由于勞動力市場依然緊張，導(dǎo)致市場預(yù)期的美聯(lián)儲加息的終點(diǎn)利率水平不斷上修，美元大幅反彈，黃金價格受到明顯壓制，也基本驗(yàn)證了我們此前觀點(diǎn)。展望未來，美國通脹下行的趨勢是確定的，只是下行的斜率不確定，美債收益率進(jìn)一步上行的空間有限，隨著美聯(lián)儲貨幣政策周期逐漸轉(zhuǎn)向，黃金依然是多頭配置主要品種。上調(diào)評級至“高配”。
風(fēng)險提示
(一)房地產(chǎn)企業(yè)流動性風(fēng)險；(二)美元指數(shù)大幅上行風(fēng)險；(三)地緣政治危機(jī)持續(xù)升溫
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