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核心觀點(diǎn)
　　總收入同比下降27%，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率同比上升8pct，受到管理費(fèi)用撥回影響。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)總收入4.48億美元，同比-27%，環(huán)比-1%。由于公司用美元計(jì)算財(cái)報(bào)，依據(jù)固定匯率計(jì)算，公司總收入同比下降20%。22Q4，公司毛利率76%，同比-3pct,環(huán)比-3pct。下降主要系四季度世界杯的內(nèi)容成本開(kāi)銷(xiāo)，以及人員優(yōu)化成本等。22Q4,公司管理費(fèi)用-0.41億美元，負(fù)值主要系公司撥回在前期計(jì)提的應(yīng)計(jì)薪酬開(kāi)支約5880萬(wàn)美元。22Q4,公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.8億美元，經(jīng)調(diào)整凈利率39.8%，同比+8pct，環(huán)比+14pct。剔除一次性管理費(fèi)用撥回影響，我們計(jì)算，公司經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1.2億美元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率27%，同比-5pct，環(huán)比+1pct。
　　用戶數(shù)環(huán)比穩(wěn)定。2022Q4，微博MAU達(dá)到5.86億，同比+2%，環(huán)比+0.3%。公司當(dāng)前通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品形態(tài)和算法，加強(qiáng)微博的社交核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　商業(yè)化：預(yù)計(jì)23Q1廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)較弱。1）22Q4，公司廣告與營(yíng)銷(xiāo)收入3.91億美元，同比-29%，環(huán)比-1%。按固定匯率計(jì)算同比下降22%。廣告收入的下降主要系四季度疫情防控影響。業(yè)績(jī)會(huì)介紹，廣告主23年年初的投放計(jì)劃在22年底制定，因此較為保守，故我們預(yù)計(jì)公司23Q1廣告收入仍會(huì)錄得個(gè)位數(shù)同比下滑。2）22Q4公司增值服務(wù)與其他業(yè)務(wù)收入0.58億美元，同比-12%。下降主要由于娛樂(lè)行業(yè)生態(tài)治理。
　　投資建議：關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)
　　2023年公司受益于整體消費(fèi)復(fù)蘇。微博作為內(nèi)容平臺(tái)，在熱點(diǎn)和社交上擁有獨(dú)特性，以此形成基于熱點(diǎn)等的營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)。微博廣告收入近三分之二和消費(fèi)行業(yè)有關(guān)，并且多為品牌廣告，預(yù)算調(diào)整略滯后于效果廣告，我們建議通過(guò)觀察618等營(yíng)銷(xiāo)節(jié)點(diǎn)，判斷品牌廣告主預(yù)算調(diào)整節(jié)奏。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入19.3/20.8/22.3億美元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.5/6.0/6.6億美元。公司當(dāng)前發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期凈利率維持在30%左右。預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速在9.7%?？紤]到與可比公司相比，公司業(yè)務(wù)發(fā)展已較為成熟，按PEG 1倍估值較合理，給予2023年P(guān)E 10-11x，對(duì)應(yīng)估值55-60億美金，對(duì)應(yīng)股價(jià)23-25美元，對(duì)應(yīng)漲幅28-41%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；宏觀環(huán)境壓力，廣告主預(yù)算縮減；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)；粉絲經(jīng)濟(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。