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盈利創(chuàng)歷史新高，分紅吸引；23年受外需走弱疊加新船交付，行業(yè)承壓
　　海豐國際發(fā)布2022年業(yè)績，實現歸母凈利19.4億美金，創(chuàng)歷史新高，同比增長67.2%，主因22年集運長協價格大幅抬升驅動。同時，公司宣布年末每股派息1.6港幣，分紅吸引。展望2023年，考慮海外需求疲軟疊加新船交付，集運市場高位回落，運價承壓。年初至今（1.1-3.7），上海出口集裝箱運價指數SCFI/東南亞運價指數均值同比大幅下降80%/91%。我們基于更低的運價假設，下調2023/2024年凈利預測41%/9%至9.0億/12.7億美金；新增2025年凈利預測14.5億美金?；?.8x 2023EPE，下調目標價8%至23.1港幣（公司歷史三年PE均值），維持“買入”評級。
　　強勁盈利能力，22年凈利潤率為47%，ROE提升至90%，創(chuàng)歷史新高
　　受益于集運長協價格大幅抬升，2022年公司盈利強勁：1）公司平均運價同比增長33.0%至1,100美金/標準箱；2）集裝箱運輸量同比增長3.8%至326萬標準箱；3）凈利率和ROE創(chuàng)歷史新高至47%和90%。截至22年報，公司持有凈現金7.1億美金（現金減有息負債），資產負債表穩(wěn)健。
　　船舶成本優(yōu)勢和出色的經營管理能力有望部分對沖行業(yè)下行風險
　　根據公司年報，截至2022年底公司共運營集裝箱船108艘，同比增長13%。其中自有船84艘，同比增長23.5%；租入船24艘，同比下降14.3%。公司自有船隊占比78%，同比上升7pct。根據交船計劃，2023/2024年公司新船交付分別為10/12艘，自有船比重將進一步提升。我們認為在集運行業(yè)景氣度下行的背景下，公司有望通過自有船的成本優(yōu)勢和運營管理效率對沖部分行業(yè)下行風險。
　　深耕亞洲區(qū)域內海陸一體化物流服務，中長期發(fā)展前景向好
　　2H22以來，受通脹和地緣沖突等因素影響，全球經濟增長乏力，歐美消費走弱，集運運價高位大幅下挫，行業(yè)承壓。根據Alphaliner預測，2023/2024年全球集運需求同比增長1.4%/2.2% vs船舶供給增長8.2%/8.9%。鑒于海豐國際在亞洲區(qū)內市場的完善布局和海陸一體化物流服務模式，相比同行，我們認為海豐國際的盈利將保持堅韌。我們的2023/2024/2025年凈利預測基于單箱運價729/780/800美金/標準箱，同比表現-34%/+7%/+3%。
　　風險提示：1）運價低于我們預期；2）貨量增速低于我們預期；3）對航運業(yè)產生負面影響的政策風險。