>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：美國(guó)2月就業(yè)仍保持較強(qiáng)韌性-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債維持中性觀點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)決心并未動(dòng)搖，后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能大超市場(chǎng)預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過(guò)度樂(lè)觀的主要原因，建議對(duì)期債維持中性態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.26%、2.54%、2.71%、2.84%和2.88%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、34bp、17bp、58bp和30bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.51%、2.75%、2.89%、3.04%和3.04%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為53bp、29bp、16bp、53bp和29bp，國(guó)開(kāi)債利率下行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.72%、2.08%、2.23%、2.28%和2.67%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為95bp、59bp、44bp、57bp和20bp，回購(gòu)利率下行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.65%、1.92%、2.02%、2.33%和2.49%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為84bp、57bp、47bp、68bp和42bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為-0.03%、-0.05%和-0.03%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.08元、-0.06元和-0.09元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1514元、0.4021元和0.6732元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比提升。
■策略建議
昨日，期債震蕩回落，A股回暖導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好回升或是抑制期債繼續(xù)上漲的原因
政策方面，進(jìn)入3月，資金面顯著緩和，央行重返凈回籠狀態(tài)，貨幣政策保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，LPR利率連續(xù)六個(gè)月維持不變符合我們的預(yù)期，未降息的原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場(chǎng)消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無(wú)法刺激市場(chǎng)融資需求的迅速抬升，地產(chǎn)銷售緩慢企穩(wěn)，未來(lái)財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，2月制造業(yè)PMI為52.6%，預(yù)期50.5%，前值50.1%。財(cái)新制造業(yè)PMI為51.6，企業(yè)信心升至23個(gè)月新高，經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀預(yù)期升溫。當(dāng)前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，社融反彈或?qū)⒊掷m(xù)，力度偏溫和。1-2月按美元計(jì)出口同比-6.8%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的-8.3%，進(jìn)口同比-10.2%，出口仍顯現(xiàn)一定韌性?？傮w國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信用的格局。
海外方面，2月美國(guó)ADP就業(yè)新增24.2萬(wàn)人，超過(guò)預(yù)期的20萬(wàn)人，就業(yè)繼續(xù)彰顯韌性。加息預(yù)期升溫導(dǎo)致的美債利率上行仍在繼續(xù)，鮑威爾稱將加快加息節(jié)奏，交易員預(yù)測(cè)3月或加息50bp，2年期美債利率升破5%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，2月ISM制造業(yè)PMI六個(gè)月來(lái)首次改善，但仍處于收縮區(qū)間?？傮w而言，海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂暫時(shí)緩解，疊加通脹韌性十足，利率重獲強(qiáng)支撐，美債利率重新回到上升趨勢(shì)之中。目前市場(chǎng)仍處于加息預(yù)期升溫的定價(jià)階段，預(yù)計(jì)海外利率以上行趨勢(shì)為主，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。
我們對(duì)期債維持中性觀點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)決心并未動(dòng)搖，后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能大超市場(chǎng)預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過(guò)度樂(lè)觀的主要原因，建議對(duì)期債維持中性態(tài)度。
風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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