>> 國海證券-川環(huán)科技(300547)深度報告：新能源推動ASP提升，客戶網(wǎng)驅(qū)動業(yè)績增長-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
大小： |
2910KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
薛玉虎 |
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核心提要
◆公司深耕汽車膠管行業(yè)數(shù)十年，產(chǎn)品品類豐富，客戶結(jié)構良好。公司產(chǎn)品覆蓋汽車冷卻、動力、進排汽等各系統(tǒng)膠管及總成九大系列。在客戶資源方面，公司已與超50家主機廠及上百家配套廠商建立合作，其中與比亞迪、廣汽埃安、吉利、長安、哪吒、賽力斯等自主品牌車企有著深度合作關系（問界M5、M7管路系統(tǒng)由公司100%獨供；廣汽埃安全系車型橡膠類管路由公司100%獨供，并爭取到50%的尼龍管路配套），并積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，重點布局新能源市場。
◆汽車管路單車價值量顯著提升，公司產(chǎn)能快速擴張，營收有望迎來高增長。新能源汽車管路系統(tǒng)單車價值量相比燃油車有較大提升，燃油、純電、插混車型單車管路價值量約達1300、1400、2000元；其中冷卻管路變化更加明顯，根據(jù)川環(huán)科技2022年3月23日投資者互動問答，以公司配套的管路產(chǎn)品單車價值量來看，傳統(tǒng)燃油車200-400元，純電車型400-600元，混動系統(tǒng)600-800元（部分車型可達800-1200元）。我們預計，國內(nèi)汽車管路總體市場規(guī)模有望于2025年達到368億元，其中橡膠、尼龍和TPV管路規(guī)模共320億元。為應對良好的市場需求，公司于2021年分兩期投資擴建16-20億元產(chǎn)能，一期廠房已于2022年8月投產(chǎn)，二期廠房預計2023年投產(chǎn)，將有效緩解此前產(chǎn)能緊張的情況。
◆公司持續(xù)加強技術積累，業(yè)務領域多元化發(fā)展。公司通過成立技術中心加強新產(chǎn)品研發(fā)、自主化生產(chǎn)外協(xié)件等方式，形成與主機廠同步開發(fā)和協(xié)調(diào)設計等產(chǎn)研能力，實現(xiàn)總成化供貨要求，并通過客戶嚴格供配體系認證，進一步強化客戶網(wǎng)絡。隨著市場建設不斷深入，公司迎來中車、中石油、中石化和軍品領域等新業(yè)務，并布局儲能賽道，將進一步拓寬公司未來營收增長空間。
◆公司盈利能力處于行業(yè)領先水平。近年受到原材料價格、運費上漲以及年降的沖擊，公司盈利水平有所下降，但毛利率始終保持在20%以上，凈利率保持在13%以上。公司通過持續(xù)推進技術創(chuàng)新、精細化生產(chǎn)、智能化改造、工藝進一步優(yōu)化等措施進行改善，同時加大了對某些外協(xié)件外采改為自產(chǎn)。此外，公司不斷優(yōu)化客戶結(jié)構，提高高附加值產(chǎn)品業(yè)務占比，我們認為公司未來幾年盈利能力將逐步回升。公司多項并舉以降低費用，期間費用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度繼續(xù)優(yōu)化至9.1%。
◆投資建議：公司產(chǎn)品單車配套價值量顯著受益于新能源汽車的快速發(fā)展和自主品牌的占比提升，在主流自主車企中擁有良好的客戶資源，因此我們看好公司產(chǎn)品在核心大客戶帶動下的量價齊升。同時，上游原材料價格、疫情沖擊等因素轉(zhuǎn)好，公司盈利能力有望提升。我們預期2022-2024年公司管路業(yè)務營收、利潤進入高速增長期，總營收分別為10.55、17.11、24.07億元，凈利潤分別為1.46、2.49、3.60億元，對應PE分別為26、15、10倍，低于可比公司平均市盈率。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
◆風險提示：下游客戶銷量不達預計風險，新能源汽車銷量滲透率不及預期，新客戶及新訂單開拓不及預期，擴產(chǎn)進度不及預期，測算的主觀性及偏誤風險，原材料成本波動。
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