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凌志軟件成立于2003年，是國內(nèi)領(lǐng)先的金融IT公司，在對日軟件開發(fā)行業(yè)處于龍頭地位，公司約80%以上的營收來自對日開發(fā)業(yè)務(wù)。公司自2010年起拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)，目前已覆蓋70余家券商及10余家基金和資管公司。
　　對日業(yè)務(wù)具有客戶黏性高、項(xiàng)目可預(yù)測、回款迅速等特點(diǎn)，可支撐公司收入穩(wěn)步提升。由于日本勞動(dòng)力短缺、IT系統(tǒng)亟需更新，公司對日業(yè)務(wù)空間廣闊。公司與日本最大的軟件開發(fā)商野村綜研合作近20年，基于與野村綜研合作的經(jīng)驗(yàn)和聲譽(yù)，公司與日本各行業(yè)多家頂尖企業(yè)達(dá)成合作，業(yè)務(wù)范圍已逐步拓展至證券、銀行、保險(xiǎn)、資管等領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年對日營收分別為5.4/6.6/8.0億元，同比增長-1.9%/22.0%/22.0%。
　　國內(nèi)業(yè)務(wù)聚焦于券商IT優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)品覆蓋券商銷售、投行類系統(tǒng)。受益于資本市場改革推進(jìn)、信創(chuàng)落地加速及部分項(xiàng)目遞延，我們預(yù)計(jì)2022~2024年國內(nèi)業(yè)務(wù)營收分別為1.2/1.4/1.7億元，同比增長12.0%/25.0%/20.0%。此外，由于國內(nèi)券商在分布式架構(gòu)、AI等領(lǐng)域進(jìn)展迅速，公司可用國內(nèi)技術(shù)反哺日本市場，進(jìn)一步拓展對日業(yè)務(wù)。
　　公司采用梯度人才培養(yǎng)+員工持股模式，在有效控制人員成本的同時(shí)維持核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了核心技術(shù)積累，約72%的工作量投入在具有較高附加值的軟件開發(fā)環(huán)節(jié)中。此外，高效管理體系使得公司2021年對日業(yè)務(wù)毛利率達(dá)45%、整體扣非凈利率達(dá)17%。
　　公司對日業(yè)務(wù)以日元結(jié)算，受匯率波動(dòng)影響較為明顯。中期來看，隨著美國通脹水平回歸至正常區(qū)間，美債利率或?qū)⒒卣{(diào)；日本國內(nèi)CPI同比增速處于歷史高位，美日利差有望縮窄，日元匯率有望隨之回暖。隨著日元匯率企穩(wěn)，公司對日營收、毛利率以及凈利率水平有望回歸至正常水平。
　　我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.6/8.0/9.8億元，同比增長0.4%/22.5%/21.6%；歸母凈利潤1.4/2.3/2.8億元，同比增長-3.2%/63.8%/21.3%，對應(yīng)EPS為0.35/0.58/0.70元?？紤]到公司對日客戶黏性高、項(xiàng)目可預(yù)測性強(qiáng)，疊加日元匯率企穩(wěn)，我們采用市盈率法對公司進(jìn)行估值，參考3家金融科技可比公司PE平均數(shù)，給予公司2023年34倍PE估值，目標(biāo)價(jià)19.66元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　日元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；董監(jiān)高減持風(fēng)險(xiǎn)；解禁風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)使得業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際政治風(fēng)險(xiǎn)或貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)