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基于自主打造的技術(shù)平臺(tái)（單域抗體，CRIB雙抗技術(shù)平臺(tái)，CRAM混合抗體平臺(tái)，和擴(kuò)展的BADC/BIMC/TIMC/GIMC/CIMC平臺(tái)），康寧杰瑞開發(fā)出了具有顯著差異化和全球化潛力的產(chǎn)品管線，并且已經(jīng)在商業(yè)化和臨床數(shù)據(jù)上得到的驗(yàn)證。
　　KN046：肺癌即將報(bào)產(chǎn)，胰腺癌有望沖擊first-in-class。KN046已開展覆蓋非小細(xì)胞肺癌、胰腺癌、胸腺癌、肝癌、食管鱗癌、三陰乳腺癌等10余種腫瘤的20多項(xiàng)不同階段臨床試驗(yàn)。目前KN046的四項(xiàng)注冊(cè)臨床試驗(yàn)正在進(jìn)行中，其中，KN046聯(lián)合化療一線治療非小細(xì)胞肺癌的III期臨床研究期中分析已成功達(dá)到預(yù)設(shè)PFS終點(diǎn)，有望在年內(nèi)報(bào)產(chǎn)。
　　目前，其他PD-1/L1單抗治療胰腺癌臨床試驗(yàn)基本全部失敗，國產(chǎn)的PD1/L1單抗或者雙抗也并未布局胰腺癌，全球范圍內(nèi)僅有部分早期聯(lián)合用藥的探索試驗(yàn)仍在進(jìn)行。KN046是為數(shù)不多在推進(jìn)胰腺癌一線III期臨床試驗(yàn)的IO產(chǎn)品，一旦臨床成功，有望驗(yàn)證成為同類最佳產(chǎn)品，同時(shí)有望擁有國際化價(jià)值。目前，KN046一線治療胰腺癌III期推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)揭盲。
　　KN026：胃癌二線III期進(jìn)行中，有望切入乳腺癌一線+輔助。KN026為首個(gè)國產(chǎn)HER2雙抗，表現(xiàn)出高效低毒的特點(diǎn)。胃癌單藥療效優(yōu)于上一代HER2 ADC且安全性優(yōu)于Enhertu，正在推進(jìn)胃癌二線III臨床。公司在SABCS2022上更新了KN026二期治療乳腺癌一線和新輔助的優(yōu)異數(shù)據(jù)，有望今年啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)，進(jìn)入乳腺癌前線廣闊市場(chǎng)。
　　JSKN-003對(duì)標(biāo)Enhertu，I期數(shù)據(jù)即將讀出。JSKN-003為HER2雙抗ADC，采用KN026作為彈頭，靶向HER2的兩個(gè)不同表位，毒素為定點(diǎn)偶聯(lián)，DAR=3-4。臨床前數(shù)據(jù)顯示，JSKN-003具有更好的血清穩(wěn)定性和潛在更優(yōu)的安全性，在HER2高表達(dá)和低表達(dá)細(xì)胞（CDX模型）中均有很強(qiáng)的活性。
　　KN035：皮下注射，稀缺的高盈利PD-1/L1單抗。國內(nèi)PD-1/L1單抗競(jìng)爭(zhēng)激烈，年化費(fèi)用已經(jīng)下探至3萬元水平，多數(shù)公司無法盈利。而康寧杰瑞的恩維達(dá)憑借皮下注射的優(yōu)勢(shì)，市占率不斷提高，并且保持了較高的凈利率水平，有望給公司帶來持續(xù)正向現(xiàn)金流。
　　投資建議?？祵幗苋鹱灾餮邪l(fā)的差異化創(chuàng)新單抗、雙抗、ADC產(chǎn)品已經(jīng)在商業(yè)化和臨床數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為1.54、3.85和8.32億元，同比增長5.2%、150.8%和115.9%；歸母凈利潤為-4.38、-2.61和-1.25億元。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值244億港元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為25.2港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，商業(yè)化表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)，對(duì)外合作不達(dá)預(yù)期。