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疫后恢復(fù)周期啟動(dòng)，公司盈利有望顯著回升；上調(diào)至“買入”
　　國(guó)泰航空2022年歸屬于股東凈虧損為65.48億港幣，同比擴(kuò)大18.5%，收入為510.36億港幣，同比上升12.0%。凈虧損額符合其預(yù)告指引64-70億港幣。2H22公司及其附屬公司已實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)22.61億港幣（1H22為虧損25.16億港幣）?？紤]聯(lián)營(yíng)公司盈利修復(fù)滯后以及最新油價(jià)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)為22.78億/39.72億/63.25億港幣（23/24年前值：42.13億/67.46億港幣）。不過(guò)我們認(rèn)為國(guó)際旅行逐步暢通，公司將進(jìn)入盈利周期，給予2023EPB 1倍（參考金融危機(jī)后2009-2010年恢復(fù)階段公司PB均值；PB前值0.87倍），將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.28港幣（2023EBPS為10.28港幣；目標(biāo)價(jià)前值9.15港幣）；上調(diào)至“買入”。
　　2H22客運(yùn)業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)明顯，運(yùn)力有望持續(xù)修復(fù)
　　伴隨國(guó)際出行逐步暢通，公司2H22客運(yùn)恢復(fù)成為運(yùn)營(yíng)亮點(diǎn)。2H22國(guó)泰航空ASK/RPK環(huán)比1H22增長(zhǎng)455.6%/615.7%，恢復(fù)至2H19的24%/22%，客座率76.2%，環(huán)比提升17.0pct，另外單位客公里收益環(huán)比下降21.5%，但仍維持高位，相比2H19增加71.3%。在運(yùn)力恢復(fù)的推動(dòng)下，公司2H22錄得客運(yùn)收入122.47億，環(huán)比提升487.1%，為2H19的34%。同時(shí)貨運(yùn)收益水平相比2H19仍提升118%，推動(dòng)2H22貨運(yùn)營(yíng)收167.24億，環(huán)比增長(zhǎng)20.9%。公司2H22營(yíng)收共計(jì)達(dá)到324.85億，環(huán)比提升75.1%。我們認(rèn)為公司將持續(xù)恢復(fù)客運(yùn)運(yùn)力，公司預(yù)計(jì)于年底恢復(fù)至疫情前70%。
　　聯(lián)營(yíng)公司虧損拖累盈利，但2H22自身已實(shí)現(xiàn)盈利
　　2H22公司營(yíng)業(yè)成本276.86億，環(huán)比提升39.8%。在運(yùn)力恢復(fù)以及較高收益水平的推動(dòng)下，2H22公司及其附屬公司已實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)22.61億，但聯(lián)營(yíng)公司仍拖累國(guó)泰整體盈利，2H22應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司虧損38.10億，使得2H22公司凈虧損15.49億，不過(guò)環(huán)比縮窄34.50億。展望之后，公司披露香港機(jī)場(chǎng)第三跑道有望于2025年投產(chǎn)，我們認(rèn)為國(guó)泰航空將依靠香港機(jī)場(chǎng)基地航司地位，加速飛機(jī)引進(jìn)和運(yùn)力投入，在疫后重新進(jìn)入盈利周期。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.28港幣，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)為22.78億/39.72億/63.25億港幣（2023/2024年前值：42.13億/67.46億港幣）。我們認(rèn)為國(guó)泰將進(jìn)入盈利周期，給予2023EPB 1倍（參考金融危機(jī)后2009-2010年恢復(fù)階段公司PB均值；PB前值0.87倍），將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.28港幣（2023EBPS為10.28港幣；目標(biāo)價(jià)前值9.15港幣）；上調(diào)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）油價(jià)高于我們的預(yù)期；2）需求恢復(fù)低于預(yù)期；3）運(yùn)力恢復(fù)受阻或成本漲幅超預(yù)期；4）安全事故。