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以趨勢(shì)策略為代表的CTA基金在2022年3月以來(lái)回撤至今，我們認(rèn)為1）交易擁擠加??；2）市場(chǎng)有效波動(dòng)降低；3）策略適用性減弱；4）分散性收益降低，這四個(gè)因素是造成CTA表現(xiàn)不佳的重要原因。
　　從2023年前3月表現(xiàn)來(lái)看，四個(gè)因素都有一定程度的緩解，我們認(rèn)為CTA仍具有長(zhǎng)期配置的價(jià)值。
　　核心觀點(diǎn)
　　在經(jīng)歷了2019、2020以及2021三年的狂飆突進(jìn)后，國(guó)內(nèi)CTA從2022年3月回撤至今已有一年時(shí)間，并且統(tǒng)計(jì)來(lái)看，本輪回撤不管從時(shí)間維度還是深淺維度都已經(jīng)超過(guò)歷史最大回撤。
　　1）CTA產(chǎn)品的過(guò)量發(fā)行以及衍生品市場(chǎng)自2022年開(kāi)始的交投熱情下降是本輪CTA回撤的第一個(gè)重要影響因素。2023年以來(lái)，CTA基金的新發(fā)數(shù)量已降至2018年~2019年時(shí)的谷底階段，從新發(fā)來(lái)看已沒(méi)有更多的新進(jìn)玩家。有效化解存量、開(kāi)發(fā)更大底層市場(chǎng)是幸存的CTA基金突圍的重要路徑。
　　2）2022年國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)各重點(diǎn)品種的有效波動(dòng)減少也是CTA表現(xiàn)較差的重要因素，2023年有效波動(dòng)出現(xiàn)一定回升。
　　3）2022年趨勢(shì)策略的適用性相比其他年份明顯偏弱，基本沒(méi)有體現(xiàn)出策略的有效性。但2023年以來(lái)，策略的適用性快速恢復(fù)，特別是在較大的有效波動(dòng)端，策略的有效性更為強(qiáng)健，管理人應(yīng)抓大放小。
　　4）在2022年全球宏觀大年的主導(dǎo)下，趨勢(shì)策略在組合層面反而不如單品種，反映了宏觀對(duì)CTA趨勢(shì)策略的擾動(dòng)。2023年的趨勢(shì)策略分散性收益重回正值，如果宏觀環(huán)境保持，那么分散化仍將給CTA基金帶來(lái)一定的效用。