>> 德邦證券-西藏藥業(yè)(600211)23年收入指引超預(yù)期，重磅產(chǎn)品新活素正高速放量-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入25.5億元，同比增長19.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比增長77.0%，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤3.7億元，同比增長453.6%。
新冠疫苗項目拖累影響當期利潤，還原后經(jīng)營凈利潤近7億元。2022年，公司對俄羅斯疫苗項目相關(guān)長期資產(chǎn)、存貨計提減值損失及開發(fā)支出轉(zhuǎn)費用化共計3.27億元，影響了當期利潤，還原后實際凈利潤近7億元。核心品種新活素方面，2022年收入達22.5億元，占公司總收入比約88.1%，對應(yīng)銷量616萬支，同比增長33.7%，新活素作為公司收入主要來源，2023年整體銷售或有望超預(yù)期。依姆多受集采及原料藥供應(yīng)波動的影響，2022年收入為1.65億元，同比下滑45.2%，考慮到公司已順利完成“依姆多技術(shù)轉(zhuǎn)移”中國市場原料、輔料、包裝材料及成品方法學(xué)驗證/確認等工作，預(yù)計該產(chǎn)品未來市場銷售有望企穩(wěn)。毛利率和凈利率方面，受新活素占比不斷提高影響，2022年公司毛利率和凈利率分別為94.3%和14.7%，相較于去年同期分別提升4.7和4.7個百分點。
23年收入指引超預(yù)期，核心創(chuàng)新藥新活素還很大空間。根據(jù)公司經(jīng)營指引，23年目標實現(xiàn)收入35億元，總成本控制在25億元以內(nèi)，收入同比增加37%。我們認為未來公司業(yè)績驅(qū)動力仍然是新活素的快速放量，新活素的銷售增長將受到“心衰患者人數(shù)的持續(xù)上升”疊加“醫(yī)生端用藥的持續(xù)認可”的影響。（1）心衰人群突破1200萬人且將持續(xù)增加，根據(jù)《Prevalenceand Incidence of Heart Failure Among Urban Patients in China》數(shù)據(jù)，2017年中國25歲以上心衰患者人數(shù)約為1210萬人，每年新發(fā)患者約300萬人，近年隨著人口老齡化加劇，中國心衰患者數(shù)量還有繼續(xù)增長的趨勢。此外超過3.3億人的心血管疾病患者和廣大慢性病患者生命周期延長也將帶來龐大的心衰患者人群。（2）新活素用量空間超2000萬支，滲透率仍然較低，根據(jù)人均用量4-5支新活素和約500-600多萬次急性心衰住院次數(shù)測算，新活素用量將突破2000萬支，目前新活素2022年銷量僅為616萬支，滲透率僅為24%-30%。（3）指南推廣和醫(yī)生認可有望加速新活素放量，在治療急性心衰領(lǐng)域，新活素可以優(yōu)化前后負荷，增加鈉鹽排泄和利尿，在臨床上發(fā)揮著重要作用，相較于其他治療性化學(xué)藥物，新活素作用更全面，同時作為生物制劑也具有生物利用度高、副作用輕微等優(yōu)點，臨床上優(yōu)勢較為明顯。目前多項指南已經(jīng)將新活素列入急性心衰治療推薦目錄，未來專家醫(yī)生的認可也將持續(xù)推動產(chǎn)品的高速放量。
盈利預(yù)測與估值?？紤]到公司歷史收入指引兌現(xiàn)極好，我們上調(diào)2023年收入和利潤預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.0/13.1/17.0億元，對應(yīng)增速169.3%/31.3%/29.8%，對應(yīng)當前市值PE為14/10/8倍。我們認為新活素空間很大，未來業(yè)績預(yù)計將持續(xù)快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；醫(yī)保談判價格不及預(yù)期的風(fēng)險；銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。
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