>> 國盛證券-華光環(huán)能(600475)環(huán)保能源雙輪驅動，制氫加火改造雙碳新引擎-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 3422KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊潤思,張津銘,楊心成 |
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無限制-登錄即可下載 |
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深耕環(huán)保與能源，打造區(qū)域性綜合服務商龍頭。公司深耕環(huán)保與能源業(yè)務，不斷擴增打造一體化服務體系。2022年三季度公司實現(xiàn)營收60.48億元，同比增長12.36%。公司歸母凈利實現(xiàn)多年正增長，2018-2021年公司歸母凈利年均復合增速為21.68%。從業(yè)務板塊看，項目運營板塊收入與毛利占比快速上升，熱電與光伏運營成為主要增長點。同時得益于資源稟賦，公司現(xiàn)金流水平優(yōu)秀。公司通過多業(yè)務協(xié)同提高盈利能力和抗風險能力，長期盈利十分穩(wěn)健。
環(huán)保穩(wěn)中向好，能源亮點突出。公司重視科研，技術儲備深厚，與中科院等機構合作錦上添花。環(huán)保方面，環(huán)保業(yè)務穩(wěn)中有增，固廢為增長主要方向。在環(huán)保電力裝備中，公司的垃圾焚燒鍋爐設備在市場上有絕對優(yōu)勢和影響力，目前也已建立起垃圾焚燒發(fā)電全產業(yè)鏈平臺，具備投資、建設、運營垃圾發(fā)電項目的能力、資源和業(yè)績。此外，無廢城市推動固廢業(yè)務維持高增狀態(tài)。公司在污泥處置方面擁有核心技術，且“十四五”期間污泥業(yè)務將有廣闊發(fā)展空間。目前國聯(lián)環(huán)科以增資擴股方式成功引入2家戰(zhàn)略投資人并考慮分拆國聯(lián)環(huán)科推進上市。能源方面，熱電、光伏構筑公司新的能源盈利增長極。公司屬于國內第二梯隊鍋爐廠商領軍企業(yè)，鍋爐裝備業(yè)務保持穩(wěn)定。公司熱電業(yè)務占據無錫超70%市場份額，資源優(yōu)勢突出。此外通過股權投資并購的方式，收購了天然氣熱電聯(lián)產、光伏發(fā)電運營等主體，并有望在“十四五”進一步擴大裝機規(guī)模，帶動業(yè)務增長。
掌握核心技術，“火改”+“制氫”打造未來動力雙引擎。培育新動能，“氫”裝上陣。雙碳目標的設立推動我國綠氫發(fā)展，可助力重要部門深度脫碳?！笆奈濉薄笆逦濉逼陂g電解水制氫市場將有爆發(fā)式增長，據勢銀預測，2030年中國堿性電解槽市場空間將超過100GW，對應2022-2030年CAGR超80%。歐洲碳關稅通過，海外綠氫迎來發(fā)展新階段，催化我國綠氫出口需求。公司攜手大連理工掌握堿性電解槽核心技術，目前完成了30m3/h制氫設備及系統(tǒng)的研發(fā)和生產，并將于近期下線大型可商業(yè)化應用水電解槽制氫設備。手握核心技術，火電靈活性改造蓄勢待發(fā)。當前新能源發(fā)電占比快速上漲，給電力系統(tǒng)靈活性及安全性帶來巨大挑戰(zhàn)。火電總體規(guī)模大，可提供大量靈活性資源。煤電機組靈活性改造后進行深度調峰具有顯著經濟性。公司與中科院合作開發(fā)了應用于火電靈活性改造的煤粉預熱技術，燃料適應性強，寬度負荷調節(jié)能力尤其是最低負荷可至15-20%，NOx原始排放大幅降低，具備較好的經濟效益。得益于公司鍋爐銷售資源積累，有望受益于火電靈活性改造市場空間打開，貢獻新增長動力。
投資建議。公司深耕環(huán)保與能源行業(yè)，國資賦能資源優(yōu)勢明顯且技術優(yōu)勢突出，業(yè)績穩(wěn)定增長。同時掌握制氫電解槽和火電靈活性改造核心技術，有望受益于氫能市場空間爆發(fā)和火電靈活性改造空間打開，下游需求預計在未來兩年快速釋放支持公司盈利成長，公司主業(yè)穩(wěn)健且新興板塊增速顯著，具備較高的成長性。我們預測2022-2024年歸母凈利分別為7.65/10.29/12.19億元，EPS分別為0.81/1.09/1.29元，對應2022-2024年PE分別為14.47/10.76/9.09倍。公司具有制氫電解槽和火電靈活性改造核心優(yōu)勢和高速成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：產品研發(fā)不及預期；政策落實不及預期；上游原材料漲價。
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