>> 國泰君安期貨-原油：謹(jǐn)慎看多，或再次開啟反彈-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
3386KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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過去一周，包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)在市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或在3月加息50BP的情況下承壓回調(diào)，但并未跌破支撐，且低點(diǎn)較前幾輪回調(diào)低點(diǎn)小幅上移。在此前幾周的報(bào)告中，我們對(duì)于油價(jià)維持1月以來判斷不變，即對(duì)一季度油價(jià)“謹(jǐn)慎看多”，核心邏輯有三條：第一，因美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果的不確定對(duì)油價(jià)可能產(chǎn)生的潛在利空暫時(shí)出盡；第二，美歐季節(jié)性快速累庫利空出盡；第三，亞太煉廠開啟原料油采購的基本格局不變。其中，對(duì)于第一條邏輯，過去一周市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了較大波動(dòng)。由于各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議結(jié)果從加息25BP轉(zhuǎn)為加息50BP，這在帶動(dòng)美元短線走強(qiáng)的同時(shí)也直接造成了油價(jià)向上突破的失敗。但隨著過去一周硅谷銀行因債務(wù)問題宣布破產(chǎn)，市場(chǎng)短期核心再度聚焦海外市場(chǎng)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的可能，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期再次轉(zhuǎn)弱。考慮到危機(jī)本身的不可預(yù)知性以及美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的不確定性，我們對(duì)海外政策利率變化短期維持觀望態(tài)度。如果因硅谷銀行事件出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括原油在內(nèi)的大類資產(chǎn)將直接開啟趨勢(shì)下行。對(duì)于前述邏輯的后兩條，我們認(rèn)為短期仍在運(yùn)行。其中，對(duì)于第二條邏輯，過去一周海外汽油需求不斷恢復(fù)下海外汽柴油裂解價(jià)差強(qiáng)弱繼續(xù)反轉(zhuǎn)，柴油裂解價(jià)差回落的同時(shí)汽油裂解價(jià)差反彈。其中，汽油方面由于歐洲煉廠供應(yīng)的潛在下滑，歐洲含氧汽油對(duì)Brent的溢價(jià)大幅上漲至14.24美元/桶并，于3月8日創(chuàng)下一個(gè)月以來的新高15.59美元/桶。柴油方面，紐約港的汽油進(jìn)口量降至四個(gè)月新低，進(jìn)口下滑下后期供應(yīng)仍有收緊可能?？紤]到美歐各類油品庫存數(shù)據(jù)逐步開啟季節(jié)性去庫，以及柴油中長期看供應(yīng)依舊有緊缺的可能，未來一周各類成品油裂解價(jià)差或同步走強(qiáng)，短期或?qū)τ蛢r(jià)將構(gòu)成一定支撐。需要關(guān)注的潛在利空源自國內(nèi)市場(chǎng)，過去一周除華南地區(qū)成品油價(jià)格小漲外，其他成品油走勢(shì)整體企穩(wěn)，全國范圍內(nèi)的交運(yùn)出行變化不大。理論上，二季度需求有一定環(huán)比改善空間，但同比表現(xiàn)仍然存疑。考慮到當(dāng)前煉廠利潤偏高，成品油裂解價(jià)差短期上漲空間有限，對(duì)油價(jià)邊際利好有限。對(duì)于第三條邏輯，在煉廠采購端，國內(nèi)主營煉廠、大型民營煉化企業(yè)的原料油采購還未結(jié)束。以聯(lián)合石化為例，過去一周再次采購了俄羅斯原油，其中，聯(lián)合石化從4月份的計(jì)劃中目前購買了至少4批ESPOBlend原油，平均每月約購買4至12批ESPOBlend原油，即10萬至30萬桶/日。這種情況下，山東港口ESPO、Tupi等各類油種升貼水持續(xù)走強(qiáng)。整體來看，我們對(duì)未來一周油價(jià)維持謹(jǐn)慎看多的判斷，供需端的各項(xiàng)利好仍在發(fā)酵，短期對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐。同時(shí)，需密切關(guān)注海外系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放的可能以及主要央行對(duì)此的政策調(diào)整，隨時(shí)可能切換原油市場(chǎng)運(yùn)行邏輯。
整體來看，我們對(duì)油價(jià)的判斷和2022年底保持一致，即一季度偏強(qiáng)，以WTI為例3月仍有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。長期來看，我們對(duì)上半年油價(jià)走勢(shì)并不樂觀。若一季度如期出現(xiàn)反彈行情，上方空間或有限，二季度或三季度上旬下行壓力依舊較大。極端情況下Brent、WTI均有可能階段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。策略上，周度級(jí)別策略關(guān)注逢低多，季度級(jí)別策略關(guān)注逢高空、做多波動(dòng)率，年度級(jí)別策略仍舊是“多SC，空Brent”，詳見我們2023年原油專題報(bào)告《弱勢(shì)不會(huì)貫穿全年，關(guān)注各類套利機(jī)會(huì)——2023年原油期貨行情及投資望》。
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