>> 長江證券-招金礦業(yè)(1818.HK)禎金不怕火煉14：攜手鯤鵬，共濟滄海-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 2336KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
王鶴濤,葉如禎 |
| 下載權(quán)限： |
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重審招金：自“士別三日，刮目相待”至“攜手鯤鵬，共濟滄?！?br> 2022年3月，我們發(fā)布招金礦業(yè)深度報告《士別三日，當刮目相待》，揭示公司在三大趨勢上或?qū)⒂崔D(zhuǎn)，應重視三重共振下的配置價值；2023年3月，時隔一年再次重新審視招金，我們見證了更多更積極的邊際變化以此報告予以提示：1）經(jīng)營增長維度，公司內(nèi)外并濟，攜手紫金蓄勢變革。外延的核心，在紫金接替復星入主公司第二大股東，強強聯(lián)合推進“五大協(xié)同”，公司管理體制將迎重塑。內(nèi)生的側(cè)重，在量增恢復與海域加速建設(shè)，近端國內(nèi)礦山恢復+海外阿布賈投產(chǎn)，遠端亞洲第一金礦海域正式投產(chǎn)，達產(chǎn)可產(chǎn)金20噸，或顯著增厚業(yè)績；內(nèi)外并濟，正闊步更上一層樓；2）估值比價維度，相較同業(yè)公司，其噸產(chǎn)量/資源量市值仍處低位。
重大邊際變化一：攜手紫金，雙巨頭的深度聯(lián)合
紫金加持，四大黃金集團中雙巨頭聯(lián)合，相互間的比較優(yōu)勢融合將加速招金優(yōu)化。2022年11月，紫金礦業(yè)收購公司20%股份，接替復星成為公司第二大股東。戰(zhàn)略層面，圍繞“五大協(xié)同”展開，分別為機制體制、投資開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、人才共建、與產(chǎn)業(yè)發(fā)展五方面切入深度合作。招金與紫金同為地方國資委控股，相似的基礎(chǔ)下紫金更為有效的管理機制或予以招金優(yōu)化的模板，且其外延并購、海外運營經(jīng)驗都將助力招金高質(zhì)量擴張。戰(zhàn)術(shù)層面，三大維度預計或?qū)⒓铀俾涞兀?）薪酬機制優(yōu)化；2）海域金礦建設(shè)協(xié)同；3）海外并購加速。招金將從量變到質(zhì)變。
重大邊際變化二：海域投產(chǎn)，風物長宜放眼量
十年磨一劍，海域正式啟建，亞洲第一大單體金礦強量增將兌現(xiàn)。歷經(jīng)十年，2022年公司海域金礦正式展開建設(shè)，預計將于2025年投產(chǎn)。海域量裕質(zhì)優(yōu)，有望助力公司步入強量增階段：1）儲量端，海域金礦保有黃金資源量562.4噸，平均品位4.2克/噸，其資源量在國內(nèi)礦企所擁礦山中位列第一，品位僅次于武里蒂卡金礦（紫金）。目前，海域礦體勘探范圍深部仍具可觀探礦增儲潛力。2）產(chǎn)量端，招金與紫金協(xié)同建設(shè)，加速產(chǎn)量釋放。海域設(shè)計采選規(guī)模為12000噸/日，達產(chǎn)后可貢獻黃金年產(chǎn)量15-20噸。高量增映射高彈性，高品位鑄就低成本，據(jù)測算，海域產(chǎn)量達15噸，對應權(quán)益毛利34.7億元，為21年總毛利129%，有望顯著增厚公司業(yè)績。
重大邊際變化三：國內(nèi)量產(chǎn)恢復+海外阿布賈投產(chǎn)
短期視角下，主要有兩大亮點：1）產(chǎn)量恢復，逐步擺脫前期省內(nèi)礦山整改擾動。2022年，主力礦山夏甸金礦全年產(chǎn)量圓滿完成年初計劃，全公司2022前三季度實現(xiàn)礦產(chǎn)金量13.1噸，同比+64%，按此節(jié)奏，整體產(chǎn)量或已恢復至往年的85%；產(chǎn)量增加助力成本修復，2022H1綜合克金成本194元/克，同比2021同期-20%。2）“雙H”戰(zhàn)略初顯成效，或?qū)⒓铀佟?2年公司為澳洲鐵拓礦業(yè)第二大股東。據(jù)公告，旗下阿布賈金礦已于2023年1月投產(chǎn)，預計首年產(chǎn)量約8噸，成本近146元/克，估算或貢獻投資毛利近1.5億元。而這僅是海外擴張的起步。
立足當下，招金礦業(yè)中長期基本面向好，且內(nèi)部管理迎優(yōu)化，疊加估值未徹底修復，具備較高配置價值。預計2022-2024招金礦業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤4.1/6.1/10.9億元，對應PE60/40/22X。
風險提示
1、海域金礦投產(chǎn)進度不及預期；
2、金價大幅波動。
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