>> 信達證券-悅安新材(688786)降本工藝落地，需求空間廣闊-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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信達證券 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入4.28億元，同比增長6.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤9880萬元，同比增長11.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利8638萬元，同比增長10.01%；其中2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利分別為8378和1959萬元，分別同比下降15.72%和14.83%，分別環(huán)比下降25.10%和15.34%。
點評：
需求承壓下，公司Q4毛利率及凈利率環(huán)比提升。2022年公司羰基鐵粉、霧化合金粉、軟磁粉、金屬注射成型喂料和吸波材料的產(chǎn)量分別為2971、2770、753、647、37噸，分別同比增長4.13%、4.73%、7.27%、94.71%、62.68%；銷售量分別為2938、2378、724、604、36噸，同比變化分別為+9.43%、-6.48%、+14.27%、+96.50%、76.47%。公司2022年營業(yè)收入同比增長6.1%，增速緩慢主要系在全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動及疫情影響下消費電子客戶需求不及預(yù)期所致，不過公司積極調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在汽車電子和折疊屏鉸鏈等新興領(lǐng)域取得了突破。2022Q4公司營業(yè)收入和凈利潤承壓我們認(rèn)為或?qū)⑹鞘艿皆牧蟽r格波動影響（公司霧化合金粉末主要采用“原材料成本+加工費”定價模式，長江有色鈷價2021Q4至2022Q4價格分別為44.06、53.57、49.47、34.96、34.44萬元/噸），同時公司計提股份支付費用導(dǎo)致管理費用增加較多。不過公司Q4毛利率和凈利率分別為37.41%和23.44%，分別環(huán)比提升6.05pct和2.93pct，主要系公司符合《財政部稅務(wù)總局科技部公告2022年第28號》政策規(guī)定的2022年第四季度新購置設(shè)備、器具享受了稅前一次性扣除和加計扣除稅收優(yōu)惠，減少企業(yè)所得稅所致。
研發(fā)實力雄厚，降本工藝落地。公司聚焦“新產(chǎn)品、新工藝、新應(yīng)用”三個方面，先后開發(fā)的多種高耐溫車規(guī)級專用粉體已經(jīng)得到下游客戶的認(rèn)可并形成批量生產(chǎn)，順應(yīng)需求開發(fā)的1500MPa、1600MPa級別的折疊屏手機專用超強鋼粉末及喂料在2022年已實現(xiàn)量產(chǎn)，正處于產(chǎn)量爬坡階段，更高強度的產(chǎn)品已完成前期開發(fā)工作，有望在2023年逐步量產(chǎn)。同時公司擬投資1億元在寧夏建設(shè)年產(chǎn)3000噸羰基鐵粉生產(chǎn)示范線項目，主要利用伴生礦料、回收料以及氧化鐵皮等多種低成本含鐵原料進行生產(chǎn)，大幅降低羰基鐵粉生產(chǎn)成本，釋放潛在的變壓、變流等電能變化場景對高性能軟磁粉末的需求，有望進一步打開新能源、數(shù)據(jù)中心、光伏儲能等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)︳驶F粉的需求。本項目建設(shè)工期18個月，公司預(yù)計建設(shè)后實現(xiàn)年產(chǎn)值1.4億元，利稅合計約0.54億元，后續(xù)公司將根據(jù)示范線建設(shè)進度、市場應(yīng)用端發(fā)展情況，分步驟規(guī)劃基于創(chuàng)新工藝的新增產(chǎn)能。
粉末應(yīng)用場景多元化及電力軟磁高頻化發(fā)展趨勢擴大細粉需求。隨著消費者需求不斷變化和升級，高端消費類電子和汽車電子產(chǎn)品升級換代也將進一步提速，拉動相應(yīng)粉末材料需求。另外隨著風(fēng)、光、儲、樁等新能源發(fā)電、存電、用電場景的常態(tài)化，變流、變壓等涉及電磁轉(zhuǎn)換的電力應(yīng)用已呈現(xiàn)對粉末材料大量需求。未來隨著第三代半導(dǎo)體的普及，工作場景向高頻化發(fā)展，10微米及以下的超細粉末有望因功耗的優(yōu)勢，相對目前主流的30-50微米級粗粉獲取更高的市場增速。從下游市場開發(fā)的節(jié)奏來看，新能源車車載充電器及變壓器方面，有望最快取得突破。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司羰基鐵粉及霧化合金粉募投項目的產(chǎn)能投放節(jié)奏，以及公司未來在寧夏新建的3000噸羰基鐵粉產(chǎn)能有望于2024年投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為1.51、2.05、2.73億元，EPS分別為1.76、2.40、3.19元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為28x、21x、16x，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：公司霧化合金粉項目與羰基鐵粉項目建設(shè)不及預(yù)期；公司3000噸羰基鐵粉建設(shè)項目及下游客戶客戶拓展不及預(yù)期；下游電子元器件與精密零部件行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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