>> 華泰證券-澳優(yōu)(1717.HK)2023年利潤目標(biāo)或仍有挑戰(zhàn)-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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盈利預(yù)警利潤低于我們預(yù)期；2023年利潤目標(biāo)或面臨挑戰(zhàn)
澳優(yōu)發(fā)布盈利警告（3月10日），預(yù)計2022年調(diào)整后凈利潤（扣除一次性的商譽(yù)、無形資產(chǎn)和遞延所得稅減值）同比下降50.5-56.3%至4.55-5.15億元，低于華泰/彭博預(yù)期（5.7/7.5億），主因其牛奶粉業(yè)務(wù)疲軟；歸母凈利潤下滑74.5-80.3%至2.05-2.65億。管理層指引2023年收入將同比增長中雙位數(shù)，調(diào)整后凈利潤回到2021年水平（7.55-7.75億），然而考慮到奶粉市場需求疲軟，競爭激烈以及澳優(yōu)牛奶粉業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢不明顯，我們認(rèn)為該目標(biāo)達(dá)成將面臨挑戰(zhàn)。我們將2022E-24E調(diào)整后基本EPS預(yù)測下調(diào)15/16/18%至0.27/0.38/0.45元，并將目標(biāo)價下調(diào)11%至港幣4.0，基于8.9倍PE（2017年7月以來的歷史PE均值減1SD，因?yàn)楦偁幖ち遥┘皾L動EPS 0.39元。“持有”。
2023年公司指引收入中雙位數(shù)同比增長
管理層指引2023年收入將同比增長中雙位數(shù)，主要通過以下幾個方面的改善實(shí)現(xiàn)：品牌端，增強(qiáng)品牌價值主張并強(qiáng)化消費(fèi)者觸達(dá)和溝通；產(chǎn)品端，升級現(xiàn)有產(chǎn)品配方，并推進(jìn)新品上市，2023年公司將推出包括佳貝艾特悅步、海普諾凱荷致白金版、海普諾凱歡致等；同時積極推進(jìn)牛羊奶粉業(yè)務(wù)兒童粉品類的拓展。運(yùn)營端，全力管控市場秩序，強(qiáng)化對竄貨和價盤的管控，維持渠道庫存健康；以及增強(qiáng)營銷活動和渠道下沉。我們認(rèn)同澳優(yōu)羊奶粉業(yè)務(wù)的優(yōu)勢（2022年佳貝艾特在羊奶粉市占率提升5pp），然而我們認(rèn)為牛奶粉業(yè)務(wù)恢復(fù)仍有挑戰(zhàn)，因其產(chǎn)品與競品較為同質(zhì)化，且渠道滲透和控制力均弱。
利潤指引有挑戰(zhàn)，因行業(yè)激烈競爭及為扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)困境的高費(fèi)用投入
得益于原材料成本可控；庫存恢復(fù)到相對健康水平下，存貨跌價準(zhǔn)備改善；以及折扣率改善，我們預(yù)計2023年GPM將同比2023年改善。然而我們認(rèn)為澳優(yōu)為扭轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)困境的費(fèi)用投放必不可少，費(fèi)用率或仍有同比上漲的壓力，因在激烈競爭下，獲客成本仍將高企；而澳優(yōu)計劃通過三大營銷戰(zhàn)略來增強(qiáng)品牌形象以及加強(qiáng)渠道效率，并計劃推進(jìn)網(wǎng)點(diǎn)拓展以及下沉市場渠道滲透，提升活動數(shù)量和質(zhì)量，以及提升數(shù)字化工具來增強(qiáng)渠道執(zhí)行力以及渠道運(yùn)營效率。我們預(yù)計2023年凈利潤為6.81億，低于管理層7.55-7.75億的指引。
下調(diào)盈利預(yù)測；維持“持有”評級
我們下調(diào)2022/23/24年調(diào)整后凈利潤預(yù)測15/16/18%至4.8/6.8/8.2億，以反映弱于預(yù)期的2022年表現(xiàn)以及競爭激烈下公司利潤率較慢恢復(fù)。澳優(yōu)當(dāng)前股價對應(yīng)8.7倍12個月遠(yuǎn)期PE，維持“持有”。
風(fēng)險提示：下行風(fēng)險：1）中國新生兒數(shù)量持續(xù)下滑；2）羊奶粉市場競爭加??；3）不利的外匯匯率比變化；4）食品安全問題。上行風(fēng)險：1）終端奶粉消費(fèi)需求好轉(zhuǎn)；2）牛奶粉業(yè)務(wù)復(fù)蘇加快。
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