>> 華泰證券-陸金所控股(LU.US)貸款質(zhì)量修復(fù)承壓，維持放款審慎-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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4Q22虧損符合預(yù)期，貸款質(zhì)量修復(fù)仍面臨壓力
2022年陸金所控股（陸金所）稀釋每ADS凈收益為人民幣3.79元，基本符合我們此前人民幣3.71元的預(yù)測。公司4Q22錄得總收入人民幣123.2億元（同比/環(huán)比：-22.2/-6.6%），歸母凈利潤-8.2億元，符合公司3Q22業(yè)績公告中的指引。4Q22貸款質(zhì)量受疫情擾動和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力拖累，以及公司承擔(dān)信用風(fēng)險比例上升，導(dǎo)致信用減值損失環(huán)比升高?？紤]到2023年宏觀經(jīng)濟(jì)和小微貸需求的復(fù)蘇節(jié)奏、貸款質(zhì)量和新增貸款恢復(fù)速度存在不確定性、以及公司可能承擔(dān)更多信用風(fēng)險，我們將2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測下調(diào)至人民幣64億/99億元（前值：73億/106億元）。同時，我們引入2025年歸母凈利潤預(yù)測為人民幣106億元。我們將基于DCF的目標(biāo)價從2.3美元下調(diào)至2.24美元，維持“買入”評級。
放款策略保持謹(jǐn)慎，貸款質(zhì)量持續(xù)承壓
疫情擾動下公司維持審慎的放款策略，4Q22新促成貸款下滑至778億元（同比/環(huán)比：-49/-37.2%），4Q22末貸款余額為5,765億元。4Q22末，公司在貸款余額中承擔(dān)信用風(fēng)險的比例上升至23.5%（3Q22：22.5%）。整體貸款質(zhì)量繼續(xù)惡化，30天/90天以上逾期率上升至4.6/2.6%（3Q22：3.6/2.1%）；前瞻性指標(biāo)C-M3比率上升至1.0%（3Q22：0.8%）。信用減值損失相對承擔(dān)風(fēng)險的貸款余額年化比率升至18.5%（3Q22：11%）。我們認(rèn)為，由于小微企業(yè)主的復(fù)蘇存在不確定性，公司貸款質(zhì)量修復(fù)仍然面臨壓力，放款量回暖或晚于貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)，我們預(yù)測2023年新增貸款量約為4,173億元。
整治不法貸款中介對公司業(yè)務(wù)影響較小
3月10日，證券時報核實(shí)有地方銀保監(jiān)局收到銀保監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于開展不法貸款中介專項(xiàng)治理行動的通知》。要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展不法貸款中介專項(xiàng)治理排查工作。我們認(rèn)為，該《通知》對公司業(yè)務(wù)影響較小。公司持有融資擔(dān)保、消費(fèi)金融和小額貸款牌照，匹配優(yōu)質(zhì)借款人和金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)合規(guī)性得到長期檢驗(yàn)?！锻ㄖ分饕獜?qiáng)調(diào)對違規(guī)套取經(jīng)營貸的整治，與公司業(yè)務(wù)相關(guān)性較小。
公司估值近期走弱，未來修復(fù)或受宏觀因素影響
公司股價2月后走弱，或受海外流動性收緊和小微企業(yè)主復(fù)蘇節(jié)奏不確定性影響，公司2023年3月10日收盤價對應(yīng)4.94倍2023年預(yù)期PE。我們認(rèn)為，貸款質(zhì)量和新增貸款量是驅(qū)動公司估值的主要動力，公司放款策略可能在貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)后更加積極。關(guān)注龍頭助貸平臺配置機(jī)會。
風(fēng)險提示：新增貸款銷售增長和貸款質(zhì)量受經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管變化影響；陸金所承擔(dān)風(fēng)險比例超預(yù)期增加。
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