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事件：公司發(fā)布2022年盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年經(jīng)調(diào)整凈虧損7.2-7.5億元，同比擴(kuò)大202.9%-215.5%，主要導(dǎo)致因素為：（1）新品表現(xiàn)不及預(yù)期，存量產(chǎn)品流水自然滑落；（2）向研發(fā)及發(fā)行人員支付的員工薪酬等導(dǎo)致人工成本上升；（3）金融工具的公允價(jià)值損失。
　　新游《以閃亮之名》海外表現(xiàn)亮眼，大陸上線將帶來改善。公司自研自發(fā)的女性向游戲《以閃亮之名》首先登陸海外，分別于2022年7/12月在港澳臺(tái)地區(qū)、新加坡、馬來西亞及日本上線，上線首日均登上iOS應(yīng)用商店免費(fèi)游戲榜單榜首，次留和月留表現(xiàn)分別約達(dá)80%、30%。另外，我們觀察《以閃》海外iOS暢銷榜在新皮膚上線時(shí)流水可沖至前列，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。目前《以閃》大陸公測(cè)定檔于2023年3月24日，預(yù)約人數(shù)已超1200萬(wàn)。我們認(rèn)為該款游戲國(guó)內(nèi)上線擁有自研自發(fā)優(yōu)勢(shì)，歸屬公司的流水分成比例得到提升，有望為公司23年業(yè)績(jī)帶來明顯催化。
　　大力推進(jìn)自研導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用高增至業(yè)績(jī)承壓，后續(xù)游戲儲(chǔ)備豐富。公司研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)明顯，2022H1達(dá)到111.31%，公司表示去年向研發(fā)及發(fā)行人員支付的員工薪酬等導(dǎo)致人工成本上升研發(fā)費(fèi)用不斷投入至22年業(yè)績(jī)承壓。目前除《以閃》外，公司儲(chǔ)備手游《阿凡達(dá)：重返潘多拉》已經(jīng)歷多輪測(cè)試，亦包括《三國(guó)群英傳》《Age of Chaos》等多款儲(chǔ)備新游。我們認(rèn)為公司將于2023年迎來一輪產(chǎn)品發(fā)行周期，前期研發(fā)投入的新品轉(zhuǎn)化情況將成為業(yè)績(jī)改善的關(guān)鍵。
　　投資建議：短期我們看好新游《以閃》對(duì)2023年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，長(zhǎng)期我們看好公司的研發(fā)實(shí)力及多品類游戲矩陣，隨著未來新品逐步上線有望推動(dòng)業(yè)績(jī)年內(nèi)轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)公司2023~2024年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)依次為2.26、3.78億元，當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)19X、12X市盈率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)政策趨嚴(yán)、新品上線不及預(yù)期、流量成本上升等風(fēng)險(xiǎn)。