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核心觀點(diǎn)提示
　　光瓶酒繁榮的本質(zhì)是，百元以下價(jià)段白酒消費(fèi)正經(jīng)歷快速的結(jié)構(gòu)化升級(jí)。（1）高成長(zhǎng)性：裸瓶白酒作為千億級(jí)賽道，其擴(kuò)容增速高于白酒行業(yè)整體，呈現(xiàn)出清晰的“減量升價(jià)”趨勢(shì)，且具備一定的“逆周期”屬性；（2）主流趨勢(shì)：大眾光瓶酒基礎(chǔ)價(jià)帶上移，低線光瓶酒量?jī)r(jià)齊升，高線光瓶酒初露頭角；（3）格局分散：大單品突圍賽，名酒/地產(chǎn)光瓶/光瓶尖兵三方勢(shì)力角逐，白牛二、玻汾成為國(guó)民心中兩款性價(jià)比之最的“錨產(chǎn)品”；（4）競(jìng)爭(zhēng)聚焦：基于“品牌/品質(zhì)/渠道/性價(jià)比”四要素模型，大眾/低線/高線光瓶酒在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素排序上存在差異。
　　復(fù)盤(pán)玻汾/白牛二/江小白發(fā)展，分別走出了先抑后揚(yáng)/漸進(jìn)式/倒V式的發(fā)展路徑。（1）玻汾：最具性價(jià)比的低線光瓶名酒，歷經(jīng)20年終端零售價(jià)從18元提升至55元，憑清香優(yōu)勢(shì)、口碑傳播暢銷(xiāo)，十四五末預(yù)計(jì)營(yíng)收破百億；（2）白牛二：國(guó)民白酒中的“可口可樂(lè)”，極致性價(jià)比與渠道滲透力，全國(guó)化期間外埠維系7年超20%增速，牛欄山亦是大眾光瓶酒第一品牌；（3）江小白：小酒聲量品牌，早年OEM起家主打年輕人的飲酒生意，善于文化營(yíng)銷(xiāo)，數(shù)輪融資后完成現(xiàn)代化供應(yīng)鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型、孵化品牌，2019年巔峰時(shí)期全國(guó)營(yíng)收約30億。
　　對(duì)比三類(lèi)快消品商業(yè)模式與龍頭公司定價(jià)：（1）商業(yè)模式：從行業(yè)增速、驅(qū)動(dòng)力、定價(jià)權(quán)、消費(fèi)者黏性、競(jìng)爭(zhēng)格局維度排序，醬油≈包裝水>光瓶酒>啤酒；（2）龍頭定價(jià)：優(yōu)質(zhì)龍頭的相對(duì)估值溢價(jià)顯著，2020~2022三年牛熊切換周期里估值中樞：海天味業(yè)（66X）>農(nóng)夫山泉（58X）>華潤(rùn)啤酒（44X），且區(qū)間內(nèi)最高估值梯度分布類(lèi)似。
　　光瓶酒相關(guān)標(biāo)的：（1）順鑫農(nóng)業(yè)：白牛二隨人口流動(dòng)&民工復(fù)工進(jìn)程預(yù)計(jì)緩復(fù)蘇，戰(zhàn)略級(jí)大單品金標(biāo)陳釀卡位40元價(jià)格帶，推新預(yù)計(jì)填平老品下滑并帶來(lái)增量；（2）山西汾酒：玻汾延續(xù)控量思路，重心置于青花系列全國(guó)化，獻(xiàn)禮版核心網(wǎng)點(diǎn)小范圍鋪市，預(yù)計(jì)光瓶業(yè)務(wù)后續(xù)年化+15%左右增速；（3）瀘州老窖：黑蓋單品體量距離原二曲全盛時(shí)期尚早，高線光瓶走通預(yù)計(jì)仍需3~5年時(shí)間，戰(zhàn)略意義重在培育基礎(chǔ)會(huì)員，實(shí)際成交價(jià)貨折比例較高。