>> 華西證券-呈和科技(688625)深度報告：國產(chǎn)成核劑絕對龍頭，塑料高端化助力業(yè)績再上臺階-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
1500KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊偉 |
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公司業(yè)績高速增長，近三年銷售毛利率均維持高位43%以上，近五年凈利潤CAGR達39%，核心產(chǎn)品毛利率均值均高于50%。據(jù)業(yè)績快報顯示，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.95億元，同比+21%，2017-2022年五年CAGR達28%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.96億元，同比增長25%，2017-2022年五年CAGR達39%。2021年核心產(chǎn)品成核劑和合成水滑石毛利潤合計占比約91%，成核劑占比約69%，毛利率近三年均值超過55%；合成水滑石占比約23%，毛利率近三年均值超過53%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率有進一步提升空間。
塑料高端改性化步伐刺激成核劑和合成水滑石等助劑市場需求增長。據(jù)中商研究院數(shù)據(jù)，2016-2021年，中國改性塑料行業(yè)的總產(chǎn)量穩(wěn)定上漲，2021年產(chǎn)量為2193萬噸，同比+6%，較2016年產(chǎn)量增加630萬噸，2016-2021年五年CAGR超過7%；改性化率由2016年的19%升至2021年的24%，但與全球近50%的改性化率相比還有較大的提升空間。我們測算2025年成核劑單劑需求量有望達到1.5萬噸，2021-2025年四年CAGR14.22%；合成水滑石產(chǎn)量年均增長率約保持在15%，到2025年有望達到14萬噸。
公司為國內(nèi)成核劑和合成水滑石主要玩家，國產(chǎn)市場占比大但進口替代率低。據(jù)公司招股說明書，2017年-2019年，公司成核劑銷量（單劑和復(fù)合劑）占國產(chǎn)成核劑比重分別為51.01%、59.73%、68.54%，占國內(nèi)市場份額由9.52%提升到15.12%；公司合成水滑石是中國石化在使用進口合成水滑石外，目前唯一指定使用的國產(chǎn)合成水滑石，2021年公司實現(xiàn)銷售0.63萬噸，市占率僅7.90%。成核劑和水滑石當前國內(nèi)擁有充分的國產(chǎn)替代空間。
募投和技改項目滿足下游需求，橫向布局抗氧化劑實現(xiàn)降本增效。公司現(xiàn)有成核劑和合成水滑石9200噸，其中成核劑3200噸，合成水滑石6000噸/年；復(fù)合助劑產(chǎn)能7800噸/年。IPO募投項目擬建設(shè)成核劑6400噸、合成水滑石10200噸、復(fù)合助劑20000噸/年，預(yù)計2023年建成投產(chǎn)。技改項目將現(xiàn)有產(chǎn)線合計產(chǎn)能提升至3.5萬噸/年。項目全部建成投產(chǎn)將擁有助劑產(chǎn)能共7.15萬噸/年。公司近期擬收購的科澳化學(xué)為抗氧化劑生產(chǎn)廠商，收購?fù)瓿珊髮崿F(xiàn)公司產(chǎn)品線從復(fù)合助劑到單一抗氧劑產(chǎn)品延伸，有助于公司對成本進一步管控，實現(xiàn)降本增效。
投資建議：
我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為6.95/11.00/13.46億元，歸母凈利潤分別為1.96/3.23/4.23億元，EPS分別為1.47/2.42/3.17元，對應(yīng)2023年3月15日收盤價50.02元PE分別為34/21/16倍。公司為成核劑行業(yè)龍頭，隨著下游高端改性塑料需求增加，成核劑和合成水滑石需求量將持續(xù)增長，公司國產(chǎn)替代進程加速，我們看好公司未來的成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
募投項目和技改項目投產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求萎縮風險、原材料漲價風險、行業(yè)競爭加劇風險、資產(chǎn)注入不及預(yù)期風險。
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