>> 安信證券-檸萌影視(09857.HK)精品劇集頭部廠牌，多元變現(xiàn)釋放發(fā)展空間-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 1827KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A（首次） |
作者： |
焦娟,馮靜靜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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匠心打造精品劇集，迅速成長為頭部國劇廠牌。
檸萌影視是基于豐富版權(quán)IP儲(chǔ)備，持續(xù)創(chuàng)作優(yōu)質(zhì)劇集的頭部劇集公司。2019-2021年，公司播出的8部版權(quán)劇中有6部為高收視率劇集，精品劇比例高達(dá)75%，不僅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，也超過同期前五大競爭對(duì)手45.9%的平均水平。精品版權(quán)劇業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司主要收入來源，2021年依靠版權(quán)劇授權(quán)收入10.51億元，占總營收84%。按2021年的收入計(jì)，公司在所有國內(nèi)劇集公司中排名第四。2020-2022年影視行業(yè)受內(nèi)容監(jiān)管較為嚴(yán)格，加之疫情擾動(dòng)，公司收入端有所下滑，但經(jīng)調(diào)整凈利潤口徑實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，經(jīng)營較為穩(wěn)健。
監(jiān)管趨穩(wěn)、疫情消退，影視行業(yè)回暖在即。
內(nèi)容產(chǎn)業(yè)除受疫情影響較為嚴(yán)重之外，2018年前后開啟的強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)至今有了明顯的轉(zhuǎn)暖（游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)），新一輪計(jì)算平臺(tái)（VR、元宇宙）也有望帶來增量預(yù)期——2018年前后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂后的新增量，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)2023年預(yù)計(jì)將開啟新一輪景氣向上的周期。2022年10月以來，古裝劇題材備案數(shù)有所增長，呈現(xiàn)回暖趨勢，我們預(yù)計(jì)2023年的監(jiān)管環(huán)境將進(jìn)入新的穩(wěn)定期，目前行業(yè)內(nèi)的影視公司與視頻平臺(tái)已適應(yīng)監(jiān)管節(jié)奏，疊加疫后復(fù)蘇對(duì)供給側(cè)的驅(qū)動(dòng)，利好影視行業(yè)及公司的業(yè)績恢復(fù)。
精品內(nèi)容持續(xù)擴(kuò)大頭部優(yōu)勢，多元變現(xiàn)釋放發(fā)展空間。
檸萌影視業(yè)務(wù)覆蓋劇集投資、制作、發(fā)行、宣傳、衍生授權(quán)等，構(gòu)建多元化收入體系。精品版權(quán)劇作為公司目前的業(yè)務(wù)核心及未來增長源動(dòng)力，將穩(wěn)定發(fā)展，基于內(nèi)容及IP優(yōu)勢，公司積極拓展內(nèi)容營銷、海外發(fā)行等業(yè)務(wù)，競爭優(yōu)勢顯著。1）聚焦精品版權(quán)劇，高收視率劇集率超行業(yè)平均水平：公司出品的優(yōu)質(zhì)劇集高收視率與點(diǎn)播量為公司帶來議價(jià)權(quán)，版權(quán)劇單集售價(jià)與總毛利率高于行業(yè)平均水平；2）系統(tǒng)化的內(nèi)容創(chuàng)作與管理體系，為持續(xù)產(chǎn)出爆款注入動(dòng)力：爆款劇集頻出背后離不開公司系統(tǒng)化內(nèi)容及創(chuàng)作管理體系，主動(dòng)及靈活的發(fā)行策略，預(yù)售模式帶來收入可預(yù)見性；3）依托內(nèi)容優(yōu)勢拓寬變現(xiàn)渠道，內(nèi)容營銷能力突出：內(nèi)容營銷實(shí)現(xiàn)一魚多吃，有望創(chuàng)造新成長曲線；此外，公司開拓劇集IP的衍生授權(quán)與海外發(fā)行等新增長渠道，以最大化利用專有IP產(chǎn)權(quán)的商業(yè)價(jià)值。
投資建議：
檸萌影視具備持續(xù)開發(fā)精品劇集及多渠道發(fā)行的能力，并基于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容公司開辟了IP運(yùn)營新模式，拓展內(nèi)容營銷、海外發(fā)行等業(yè)務(wù)。展望未來，公司后續(xù)精品版權(quán)劇及IP儲(chǔ)備充足，版權(quán)劇業(yè)務(wù)是核心增長源動(dòng)力，將以精品內(nèi)容夯實(shí)頭部廠牌優(yōu)勢；同時(shí)，多樣化變現(xiàn)渠道釋放發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.42/3.02/3.57億元，對(duì)應(yīng)PE為31/15/12X，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.84/0.99元，我們給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19港元，首次覆蓋，給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管超預(yù)期、市場競爭加劇、明星藝人失德
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