>> 東吳證券(香港)-湖南裕能(301358)高壓實(shí)鐵鋰龍頭廠商，擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先出貨高增-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券(香港) |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
芮雯 |
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公司主營(yíng)鐵鋰正極材料，連續(xù)兩年出貨排名第一。公司專注于鋰電正極材料生產(chǎn)銷售，主營(yíng)磷酸鐵鋰正極，產(chǎn)品定位高壓實(shí)，22H1鐵鋰業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收99.7%。2020-2022H1公司在國(guó)內(nèi)鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市占率分別為25%/25%/26%，出貨持續(xù)位居第一，22H1公司鐵鋰正極出貨10.5萬(wàn)噸，單位盈利約1.4萬(wàn)元/噸。2022Q1-3公司營(yíng)收265億，同增705%，歸母凈利21億，同增310%，毛利率/歸母凈利率分別為14%/8%。
鐵鋰正極需求強(qiáng)勁，23年單位盈利逐步回歸。鐵鋰電池在動(dòng)力領(lǐng)域份額迅速提升，22年1-11月裝機(jī)份額58%，同增14pct，預(yù)計(jì)23年小幅提升至約62%。疊加儲(chǔ)能爆發(fā)，預(yù)計(jì)2023年鐵鋰電池需求552GWh，對(duì)應(yīng)鐵鋰正極需求158萬(wàn)噸，同增60%，25年全球鐵鋰正極需求374萬(wàn)噸，22-25年CAGR56%。供給端，22H2至23年鐵鋰產(chǎn)能逐步釋放，供給緊張顯著緩解，其中裕能擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)，份額有望提升。盈利端，22年供給偏緊，行業(yè)平均單噸利潤(rùn)約1萬(wàn)元，23年H1鐵鋰純加工費(fèi)降至8000-9000元，年內(nèi)仍有約2000元下降空間，我們預(yù)計(jì)2023年單噸盈利逐步回歸至6000-8000元，一體化廠商盈利或小幅下降1000-2000元。
公司擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)先同行，綁定大客戶保障需求。我們預(yù)計(jì)湖南裕能/德方納米/萬(wàn)潤(rùn)新能2022年底公司產(chǎn)能分別為40/26.5/24.3萬(wàn)噸，2023年底產(chǎn)能分別為89.3/34.5/48萬(wàn)噸，裕能擴(kuò)產(chǎn)速度領(lǐng)先同行，2024年擴(kuò)產(chǎn)將放緩。公司深度綁定寧德時(shí)代與比亞迪，22H1分別占湖南裕能營(yíng)收比為44%/40%，二者均為鐵鋰電池頭部廠商。此外，億緯鋰能、中航鋰電等大幅上量將貢獻(xiàn)出貨增量，我們預(yù)計(jì)2022年湖南裕能鐵鋰正極總出貨約30萬(wàn)噸，同增近150%，2023年出貨近50萬(wàn)噸，同增超50%。
前驅(qū)體自供比例逐步提升，后續(xù)存在降本空間。公司采用鈉法制備磷酸鐵工藝路線，當(dāng)前自供比例約60%，自產(chǎn)的磷酸鐵單噸綜合成本約1.8萬(wàn)元/噸，與外購(gòu)價(jià)格相當(dāng)，后續(xù)存在降本空間。此外，公司云貴地區(qū)擴(kuò)產(chǎn)磷酸鐵鋰均1:1配套磷酸鐵產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)后續(xù)自供比例可提升至70%，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本。盈利端，我們預(yù)計(jì)2022/2023年公司鐵鋰單位盈利約0.97/0.48萬(wàn)元/噸。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到行業(yè)加工費(fèi)下滑，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利29.5/22.6/30.0億元，同比+149%/-23%/+33%，按發(fā)行價(jià)23.77元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為4.6/8/6倍，建議投資者積極關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶集中及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，新股股價(jià)波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)。
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