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2022年收入同比基本持平，凈利潤高增；產(chǎn)品組合有望進(jìn)一步改善
　　鴻騰發(fā)布2022年業(yè)績，收入為45億美元，同比基本持平；凈利潤為1.70億美元，同比增長23.2%，這主要得益于：1）產(chǎn)品組合改善；2）運(yùn)營效率提升，成本下降；3）匯兌收益增加。我們將2023/2024年盈利預(yù)測上調(diào)20%/28%至2.12億/2.41億美元，并預(yù)計(jì)2025年盈利將達(dá)到2.66億美元，以反映公司“3+3”戰(zhàn)略下產(chǎn)品組合優(yōu)化（鴻騰預(yù)計(jì)2023年“3+3”戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)收入將占到總收入的30%，到2025年收入占比將進(jìn)一步提升至約40%）。我們重申“增持”評級。我們將目標(biāo)價(jià)調(diào)整至2.09港幣，基于0.76倍2023年預(yù)測PB（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值：1.22倍，主要考慮到鴻騰傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍然面臨挑戰(zhàn)）。23/24/25年EPS預(yù)測分別為0.03/0.03/0.04美元；23/24/25年BPS預(yù)測為0.35/0.38/0.42美元。
　　2022年：系統(tǒng)終端產(chǎn)品及電動汽車支撐收入基本持平
　　2022年公司收入同比基本持平主要得益于系統(tǒng)終端產(chǎn)品和電動汽車產(chǎn)品交付穩(wěn)健，這抵消了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品和智能手機(jī)產(chǎn)品的收入下滑。1）得益于新款TWS耳機(jī)強(qiáng)勁的季節(jié)性銷售以及對音頻產(chǎn)品的韌性需求，系統(tǒng)終端產(chǎn)品分部2022年收入同比增長20%；2）2022年電動汽車產(chǎn)品收入同比增長10%，這得益于特斯拉充電模塊交付穩(wěn)定、新款E-bike產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)增加以及tier-1客戶的出貨。3）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品收入同比下降14%，主因芯片長期短缺和公司逐漸退出低利潤率光模塊產(chǎn)品的銷售。
　　2023年：產(chǎn)品組合優(yōu)化，盈利預(yù)期穩(wěn)健
　　展望2023年，我們預(yù)計(jì)鴻騰將迎來低個(gè)位數(shù)同比收入增長，主要由于：1）隨著公司擴(kuò)大產(chǎn)品品類和客戶范圍，電動汽車板塊（核心電動汽車客戶內(nèi)生增長帶動訂單增長和產(chǎn)品擴(kuò)張）和電腦及消費(fèi)電子板塊（聲學(xué)零組件和其他產(chǎn)品帶來生意機(jī)會）強(qiáng)勁增長；以及2）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備板塊表現(xiàn)較弱，主因公司持續(xù)退出低毛利光模塊產(chǎn)品的銷售，重新關(guān)注高毛利產(chǎn)品組合。同時(shí)，由于產(chǎn)品組合優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)鴻騰毛利率將進(jìn)一步提升，帶來強(qiáng)勁盈利增長（預(yù)計(jì)2023年同比增長25%）。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.09港幣，維持“增持”評級
　　我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)39%至2.09港幣（前值：1.50港幣），基于0.76倍2023年預(yù)測PB（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期：1.22倍2023年預(yù)測PB）。我們將2023/2024年盈利預(yù)測上調(diào)20%/28%至2.12/2.41億美元，并預(yù)計(jì)2025年盈利將達(dá)到2.66億美元，以反映公司“3+3”戰(zhàn)略下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高利潤率業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。