>> 安信證券-中國股市記憶之2023年第三期：牢牢抓住兩大主線，大盤價值+小盤成長(更正)-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
10411KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄 |
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三月最受關(guān)注是兩會政府工作報告對市場的影響。首要需要明確的是：兩會政府工作報告在經(jīng)濟總量目標上并未超預(yù)期，整體重改革、重安全、重結(jié)構(gòu)，強調(diào)：牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展。
“冬日里的小陽春”明確進入尾聲，反復(fù)強調(diào)：輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)。該指數(shù)現(xiàn)已確認跌破零軸，根據(jù)歷史規(guī)律本輪“小陽春”已經(jīng)結(jié)束，開啟調(diào)整周期。一直以來，大家承認經(jīng)濟“弱復(fù)蘇”含金量超預(yù)期是當前市場的根本支撐。但對于復(fù)蘇到底是“擠壓式需求釋放”還是“自發(fā)式持續(xù)修復(fù)”存在爭議。從最新交流反饋看，當前市場內(nèi)部交易邏輯正在發(fā)生微妙變化：核心矛盾正從“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”轉(zhuǎn)化為“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”（若轉(zhuǎn)化，則采用低估值、高股息策略占優(yōu)，這種狀態(tài)是否形成趨勢性需要進一步確認）。所謂的“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實”的定價環(huán)境，指的是：政策預(yù)期大致在7月之前走平，擠壓式需求釋放導(dǎo)致的“弱復(fù)蘇”含金量超預(yù)期只能持續(xù)到一季度，二季度GDP讀數(shù)尚可，但是真實體感邊際走弱。
更重要的是基于美聯(lián)儲3月加息具備高度不確定性（不加息、加息50BP、加息25BP）和硅谷事件的沖擊使得外部交易邏輯邊際惡化，A股市場風(fēng)險偏好預(yù)將回落。目前，硅谷銀行事件尚界定為孤立事件，后續(xù)演化需要緊密跟蹤關(guān)注，若美聯(lián)儲3月提升加息至50BP并未受到影響，這會使得新能源等高景氣板塊超跌反彈或被延后，至少要留待3月加息靴子落地。從最新情況下，美聯(lián)儲已經(jīng)用新貸款工具救市，出于對商業(yè)銀行無法消化加息沖擊的擔(dān)憂，市場存在觀點認為3月貨幣政策會議決議將暫停加息，在5月重啟。
“春去花還在”，雖然“小陽春”已經(jīng)結(jié)束，但是當前市場回調(diào)之后有望再次恢復(fù)上行。今年投資主線（花）已經(jīng)明確：大盤價值+小盤成長，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價值就是白酒+低估值央企藍籌；小盤成長就是以TMT為代表的數(shù)字經(jīng)濟。值得注意的是一季度相對占優(yōu)的板塊在全年繼續(xù)占優(yōu)的把握較大（2008年以來年度評估勝率達到86%）。在此，我們對市場的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”+“低位股迭起”，可以明確的是人民幣匯率向均衡水平（6.6-6.7，目前處于6.9-7震蕩）的回擺是A股市場再次走強的重要條件。值得注意的是在本輪行情中，安信策略——A股估值分化指數(shù)在2月10日上升至11.37%，接近歷史極值水平之后在見頂回落，最新值為8.44%，在估值分化指數(shù)持續(xù)回落的過程中，機構(gòu)非重倉方向的“低位股迭起”依然把握輪動的核心。
短期超配行業(yè)：消費（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費建材）、以計算機（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒、通信、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟；地產(chǎn)后周期鏈;軍工；儲能、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注國企改革以及中國特色估值體系下的國企央企。
風(fēng)險提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變
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