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業(yè)績(jī)亮眼，利潤(rùn)率水平增長(zhǎng)強(qiáng)勁，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35.3美元
　　中通快遞發(fā)布2022年業(yè)績(jī)：1）營(yíng)業(yè)收入353.8億元，同比增長(zhǎng)16.3%；2）歸母凈利/調(diào)整后歸母凈利分別68.1億/69.6億元，同比增長(zhǎng)43.2%/39.1%。其中，4Q22調(diào)整后歸母凈利同比增長(zhǎng)22.4%至21.5億元。22年盡管受疫情影響，但公司業(yè)績(jī)亮眼，實(shí)現(xiàn)單票收入和市場(chǎng)份額雙增長(zhǎng)。我們看好公司通過提升市場(chǎng)份額和運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)化，進(jìn)一步強(qiáng)化其規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)，從而提升盈利水平。我們上調(diào)23/24年凈利預(yù)測(cè)8%/13%至82.0億/98.1億元（調(diào)整后凈利83.6億/99.8億元），新增25年凈利預(yù)測(cè)113.8億元（調(diào)整后凈利115.7億元）。我們基于24.0x 2023EPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)18%至35.3美元（公司歷史三年P(guān)E均值減1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因考慮公司23年盈利增速較歷史放緩），維持“買入”。
　　龍頭地位穩(wěn)固，22年市場(chǎng)份額22.1%；23年市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升
　　2022年公司快遞量同比增長(zhǎng)9.4%至243.9億件，大幅高于行業(yè)件量增速2.1%；公司市場(chǎng)份額同比上升1.5pct至22.1%，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固。其中，4Q22件量同比增長(zhǎng)3.9%至65.9億件，件量增速放緩主因疫情影響（4Q22行業(yè)件量增速同比下降3.0%）。根據(jù)公司年報(bào)，2023年公司預(yù)計(jì)件量同比增長(zhǎng)18-22%至287.8億-297.5億件；目標(biāo)市場(chǎng)份額較22年不低于1.5pct增長(zhǎng)。
　　單票盈利同比增長(zhǎng)，單票成本控制有力
　　2022年公司單票收入同比增長(zhǎng)8.1%至1.40元；單票成本同比增長(zhǎng)2.4%至1.03元；單票經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/單票調(diào)整后凈利同比增長(zhǎng)28.5%/25.7%至0.32/0.28元；毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)3.9pct/3.8pct/3.2pct至25.6%/21.9%/19.7%。其中，占公司成本比重最高的單票干線運(yùn)輸成本同比下降0.7%至0.51元（22年干線運(yùn)輸成本占比公司總成本47%）。運(yùn)輸成本下降主因公司15-17米大裝載量的卡車數(shù)量占比提升，疊加裝載率提升和運(yùn)輸效率提高有效降低單票成本。
　　注重經(jīng)營(yíng)效益提升、規(guī)模效應(yīng)和降本增效，盈利能力有望持續(xù)提高
　　2022年公司利潤(rùn)率水平提高除單票收入提升外，成本端公司注重效率提高，優(yōu)化自有車隊(duì)結(jié)構(gòu)并增加自動(dòng)化分揀設(shè)備，伴隨市場(chǎng)份額和件量規(guī)模的擴(kuò)大，快遞業(yè)務(wù)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益凸顯。另一方面，公司積極布局物流園建設(shè)運(yùn)營(yíng)，力求實(shí)現(xiàn)快遞、快運(yùn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，有利于公司整體盈利能力的持續(xù)提高。我們的2023年凈利預(yù)測(cè)基于公司件量同比增長(zhǎng)18%/單票收入同比持平/單票成本同比下降1.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：件量增速低于預(yù)期；成本高于預(yù)期；行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)惡化。