>> 東方證券-旭輝控股集團(00884.HK)22年預(yù)計虧損，關(guān)注后續(xù)化債進程-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
吳叢露,趙旭翔 |
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核心觀點
公司公布境外債務(wù)初步解決方案及盈利預(yù)告，預(yù)計22年實現(xiàn)凈虧損130-140億元，歸屬股東核心虧損為51-56億元。截至2022年末公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余總額約205億元。
22年業(yè)績預(yù)計虧損，保交付、保經(jīng)營是主要任務(wù)。22年行業(yè)基本面持續(xù)下行，公司作為民企受影響更加嚴(yán)重，銷售和融資存在困難。經(jīng)營側(cè)去化和交付速度趨緩，反映到業(yè)績層面的結(jié)轉(zhuǎn)收入減少，降價促銷下利潤率進一步下滑，同時低效庫存計提減值、投資性物業(yè)公允價值貶損等原因共同導(dǎo)致業(yè)績虧損。
公布境外債務(wù)初步解決方案，多渠道盡力緩解流動性困難。2022Q3以來公司面臨嚴(yán)峻的境內(nèi)外償債壓力，22年11月初宣布暫停支付所有境外債本金和利息。當(dāng)前公司正努力通過多種渠道緩解流動性困難，包括配股、出售物業(yè)公司股權(quán)、加強融資回款、出售資產(chǎn)、響應(yīng)融資支持政策等，其中配股和部分債券融資已經(jīng)落地，但融資規(guī)模和化債效果有限，22年兩次配股共募集資金約15.7億港元，22年9月公司發(fā)行由中債增全額擔(dān)保的12億元中票，另外一筆20億元中票尚未落地。此外公司2月與東方資產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在資產(chǎn)處置與盤活上獲得更多支持。此次公司公布境外債重組初步方案，具體措施包括不削本金、減少現(xiàn)金支付利息、最長展期7年等，如能成功實施將會有效緩解境外債償付壓力。
公司化債取得明顯進展前較難實質(zhì)性受益于行業(yè)銷售回暖。春節(jié)以來部分重點城市銷售有所復(fù)蘇，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-2月全國商品房銷售金額同比下降0.1%，銷售面積同比下降3.6%，降幅明顯收窄。公司銷售情況不及行業(yè)，主要原因仍在于購房者對公司流動性的擔(dān)憂。公司信用修復(fù)是其銷售受益于市場復(fù)蘇的前提，關(guān)注公司后續(xù)化債進程。
盈利預(yù)測與投資建議
下調(diào)至增持評級，下調(diào)目標(biāo)價至0.83港元。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告及經(jīng)營和流動性近況，我們下調(diào)了對公司結(jié)轉(zhuǎn)收入及毛利率的預(yù)測，上調(diào)費用率預(yù)測，調(diào)整后22-24年歸母凈利潤為-9014/1953/3437百萬元（原預(yù)測22-23年為9404/10728百萬元）。調(diào)整后公司23年EPS為0.19元，可比公司2023年P(guān)E估值為3.9x，對應(yīng)目標(biāo)價0.83港元。（1港元=0.881人民幣）。
風(fēng)險提示：債務(wù)重組方案推進不及預(yù)期導(dǎo)致假設(shè)條件發(fā)生變化。支持政策落地不及預(yù)期。房企信用風(fēng)險進一步擴大。
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