>> 長(zhǎng)江證券-普蕊斯(301257)行業(yè)前景可瞻，SMO業(yè)務(wù)加速成長(zhǎng)-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
伍云飛 |
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國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)領(lǐng)軍者，業(yè)務(wù)迅速發(fā)展
普蕊斯成立于2013年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為SMO，旨在為臨床研究和試驗(yàn)提供現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)。公司營(yíng)收規(guī)模迅速增長(zhǎng)，伴隨疫情影響減弱，我們認(rèn)為盈利能力將有所回升。2017-2021年，公司營(yíng)收從1.12億元提升至5.03億元，CAGR 45%；歸母凈利潤(rùn)從0.16億元提升至0.58億元，CAGR38%。公司業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)絕大部分城市，主要集中于華東地區(qū)，可覆蓋臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)數(shù)量超過(guò)1100家，基本能夠滿足客戶絕大多數(shù)項(xiàng)目需求。目前公司規(guī)模效應(yīng)初現(xiàn)，人均合同及創(chuàng)收相對(duì)增長(zhǎng)。得益于國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)的迅速發(fā)展，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)將加速成長(zhǎng)。
政策變革孕育機(jī)遇，行業(yè)需求提振
臨床試驗(yàn)服務(wù)商重要性凸顯，SMO能夠有效提升臨床項(xiàng)目的執(zhí)行質(zhì)量和效率。臨床試驗(yàn)是新藥研發(fā)過(guò)程中極為關(guān)鍵的步驟，占比醫(yī)藥研發(fā)支出高達(dá)68%。2015年722事件暴露我國(guó)傳統(tǒng)新藥臨床試驗(yàn)開(kāi)發(fā)過(guò)程的缺陷，臨床試驗(yàn)服務(wù)商的地位不可或缺。近年來(lái)，我國(guó)高規(guī)格密集出臺(tái)各項(xiàng)政策鼓勵(lì)醫(yī)藥研發(fā)創(chuàng)新，并于2019年將藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)由資格認(rèn)定制改為備案管理，快速拉動(dòng)了臨床試驗(yàn)和機(jī)構(gòu)數(shù)量，為國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇。伴隨國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，SMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將于2022年達(dá)到100.4億元，2018-2022年CAGR達(dá)44%。根據(jù)測(cè)算，2022年我國(guó)SMO費(fèi)用僅占比臨床研究費(fèi)用6%，而日本政策利好下，其SMO費(fèi)用占比臨床研究費(fèi)用高達(dá)31%，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍有較大增長(zhǎng)空間。目前國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)處于起步階段，伴隨頭部企業(yè)人才規(guī)模、機(jī)構(gòu)覆蓋率逐步擴(kuò)大，技術(shù)和口碑加速鞏固，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)SMO行業(yè)龍頭將愈發(fā)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度也將進(jìn)一步提升。
口碑效應(yīng)+客戶黏性+規(guī)模壁壘，鞏固公司優(yōu)勢(shì)
重磅產(chǎn)品助力公司鞏固口碑，跨國(guó)藥企和大型CRO企業(yè)論證其優(yōu)越的質(zhì)量管理體系，公司持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)一步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司專(zhuān)注SMO業(yè)務(wù)，可覆蓋腫瘤、內(nèi)分泌疾病以及病毒性肝炎等共24個(gè)領(lǐng)域，并曾服務(wù)多個(gè)終端銷(xiāo)售規(guī)模超10億美元的重磅產(chǎn)品，其中不乏納武利尤單抗等具有代表性意義的PD-1單抗新藥。公司客戶資源豐富，結(jié)構(gòu)良好，涵蓋眾多跨國(guó)制藥客戶、大型CRO企業(yè)以及國(guó)內(nèi)大型藥企、醫(yī)院和Biotech公司。公司項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠滿足更為復(fù)雜、監(jiān)管要求更嚴(yán)格的國(guó)際多中心臨床設(shè)計(jì)要求，截至2021年，公司推動(dòng)上市的產(chǎn)品中超過(guò)20%采用了國(guó)際多中心設(shè)計(jì)的臨床試驗(yàn)。未來(lái)公司將擴(kuò)建臨床試驗(yàn)站點(diǎn)，升級(jí)大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行全面覆蓋，為公司項(xiàng)目實(shí)施以及客戶開(kāi)拓提供強(qiáng)有力的支撐。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為0.51、0.95、1.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.83、1.55、2.47元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、政策變動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響；
2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈對(duì)公司盈利能力的影響。
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