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百龍創(chuàng)園：國內(nèi)領(lǐng)先的糖類生物科技企業(yè)。公司主營益生元、膳食纖維和健康甜味劑（阿洛酮糖），產(chǎn)品定位中高端，是我國首家獲得抗性糊精生產(chǎn)許可和我國率先實(shí)現(xiàn)阿洛酮糖量產(chǎn)的廠商之一。公司在行業(yè)內(nèi)競爭力強(qiáng)，益生元全球市占率第五，膳食纖維市占率第二，阿洛酮糖產(chǎn)量不斷攀升。
　　行業(yè)一覽：益生元和膳食纖維屬利基市場，阿洛酮糖仍處發(fā)展早期。益生元促進(jìn)益生菌生長繁殖，膳食纖維促進(jìn)腸道蠕動(dòng)及提供飽腹感，市場年化增速均在10%以上，而競爭相對有限，全球僅數(shù)家公司提供產(chǎn)品。阿洛酮糖作為下一代健康甜味劑，功能優(yōu)異并已獲FDA批準(zhǔn)，同時(shí)有望通過中國及歐盟審批，而當(dāng)前競爭十分有限，仍處發(fā)展早期。
　　競爭優(yōu)勢：化學(xué)工藝與生物發(fā)酵締造研發(fā)優(yōu)勢，戰(zhàn)略與客戶支持打造更深護(hù)城河。公司通過創(chuàng)新化學(xué)工藝，并利用基因重組技術(shù)構(gòu)建菌株，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品頂尖品質(zhì)及成本優(yōu)化。同時(shí)，及時(shí)的客戶支持與提前研發(fā)的計(jì)劃使得公司在高端新品上不斷占領(lǐng)先機(jī)，構(gòu)建組合式護(hù)城河。
　　未來看點(diǎn)：新建產(chǎn)能陸續(xù)落地，阿洛酮糖審批在望，公司即將放量。公司20000噸干燥塔、30000噸膳食纖維和15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目將陸續(xù)于年內(nèi)落地，緩解公司當(dāng)前供不應(yīng)求的產(chǎn)能，同時(shí)推動(dòng)公司營收與利潤快速增長。若阿洛酮糖審批通過，公司相應(yīng)產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放。此外，公司不斷對研發(fā)加大投入，新建青島研發(fā)中心，未來有望產(chǎn)出更多新品。
　　投資建議：增長快且持續(xù)性強(qiáng)，把握低估機(jī)遇。消費(fèi)者對于益生元和膳食纖維的需求日益增強(qiáng)，而蔗糖市場空間逾千億美元，代糖替代空間大。公司手握多款中高端產(chǎn)品，新產(chǎn)能落地在即，業(yè)績即將釋放。相較于食品配料領(lǐng)域中具有生物科技屬性的公司，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值偏低，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤增速為43.6%/39.8%/56.8%，給予2023年35XPE，目標(biāo)價(jià)41元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　股價(jià)催化劑：投產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期，原料價(jià)格下跌超預(yù)期，新品上市超預(yù)期
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇