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事件：1）近期，“中國(guó)特色估值體系”受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注；2）2023年3月初，國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署。我們認(rèn)為：這兩方面舉措，或?qū)⑼苿?dòng)軍工國(guó)企改革進(jìn)展，同時(shí)重塑軍工行業(yè)價(jià)值體系。利好軍工主機(jī)廠和細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司。綜合分析如下：
　　軍工行業(yè)是“中國(guó)特色估值體系”中最受益的行業(yè)之一。1）軍工行業(yè)具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和稀缺性。軍工是國(guó)家安全的基石，也是在百年未有之大變局的背景下，國(guó)家力量的重要體現(xiàn)。從近些年國(guó)防開(kāi)支的持續(xù)增長(zhǎng)，可以驗(yàn)證其具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。同時(shí)，由于行業(yè)特殊性，軍工行業(yè)國(guó)企占比較大，具有集中度高、競(jìng)爭(zhēng)格局好的特點(diǎn)，龍頭公司如主機(jī)廠通常具有較高的產(chǎn)業(yè)鏈地位。隨著國(guó)際影響力的提升，中國(guó)軍貿(mào)市場(chǎng)也將持續(xù)增長(zhǎng)，龍頭公司將進(jìn)一步增強(qiáng)全球化競(jìng)爭(zhēng)能力，軍工行業(yè)具有長(zhǎng)期的稀缺性。2）“中特估”強(qiáng)調(diào)“提高上市公司質(zhì)量”。包括企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的提升、競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)化和治理的優(yōu)化，具體有：推動(dòng)布局優(yōu)化和功能發(fā)揮（資產(chǎn)注入）、促進(jìn)企業(yè)治理改善和規(guī)范運(yùn)作（治理改善）、強(qiáng)化內(nèi)生增長(zhǎng)和創(chuàng)新發(fā)展（研發(fā)投入、股權(quán)激勵(lì)）、增進(jìn)市場(chǎng)認(rèn)同和價(jià)值實(shí)現(xiàn)（注重溝通，合理引導(dǎo)預(yù)期）等多個(gè)方面。我們認(rèn)為，“中特估”或?qū)⒅厮苘姽ば袠I(yè)的估值體系，將從當(dāng)前注重短期業(yè)績(jī)，向更加注重企業(yè)資產(chǎn)的稀缺性、戰(zhàn)略性和長(zhǎng)期性轉(zhuǎn)變。主機(jī)龍頭如航發(fā)動(dòng)力關(guān)注要點(diǎn)由利潤(rùn)端轉(zhuǎn)向收入端，重視資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，以及更加看重長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間等。
　　國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)企對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)行動(dòng)，軍工龍頭面臨發(fā)展機(jī)遇。1）改革持續(xù)在路上。2016年以來(lái)，國(guó)資委、科工局等進(jìn)行了“科研院所改制試點(diǎn)”、“雙百行動(dòng)”、“科改示范企業(yè)”等多項(xiàng)改革行動(dòng)。此后，國(guó)家啟動(dòng)“國(guó)企改革三年行動(dòng)”計(jì)劃，并提出提高央企控股上市公司質(zhì)量等要求，通過(guò)一系列的改革手段（資產(chǎn)注入、合并重組、股權(quán)激勵(lì)等）提升上市公司質(zhì)量，軍工行業(yè)改革的內(nèi)涵與外延不斷豐富。行業(yè)整體凈利率也從2016的6.1%提升至2021年的9.7%。本次國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)企對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，提出在效率效益、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局、科技創(chuàng)新能力支撐等方面對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，這是對(duì)軍工行業(yè)尤其是龍頭公司的又一次深化改革，提質(zhì)增效，切實(shí)提高資產(chǎn)回報(bào)水平。2）對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)，做好戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)布局。美國(guó)軍工巨頭如洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯曼、雷神、波音、普惠等集團(tuán)，依托軍用研發(fā)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將技術(shù)延伸至民用領(lǐng)域，形成軍民業(yè)務(wù)雙發(fā)展格局，成為世界級(jí)制造業(yè)巨頭。國(guó)內(nèi)方面，以航發(fā)動(dòng)力、中航光電、中航沈飛、中航西飛、中航高科、中航重機(jī)、中航電子等為代表的一批軍工國(guó)企龍頭，也正在通過(guò)參與國(guó)際業(yè)務(wù)和世界一流企業(yè)對(duì)話，面臨著較好發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　受益于“中特估”及“對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)”，軍工行業(yè)價(jià)值體系或有望重塑。2022年金融街論壇年會(huì)，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿首次提及“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”1。2023年3月初，國(guó)資委召開(kāi)會(huì)議，對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開(kāi)展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，強(qiáng)調(diào)要牢牢把握做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)這一根本目標(biāo)，加快建成世界一流企業(yè)2。2023年3月16日，國(guó)資委正式發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單的通知》，200余家企業(yè)入選創(chuàng)建世界一流/專精特新示范企業(yè)名單3，具體到軍工企業(yè)，共有航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、航空工業(yè)集團(tuán)、兵器工業(yè)集團(tuán)、中電科集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)集團(tuán)、中國(guó)商飛集團(tuán)、中國(guó)船舶集團(tuán)等多個(gè)集團(tuán)入圍，涉及14家軍工重點(diǎn)企業(yè)；此外，還有中國(guó)建材集團(tuán)的中復(fù)神鷹和中國(guó)鋼研科技集團(tuán)下屬單位等。我們認(rèn)為，“中特估”體系及“國(guó)企對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)”價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)等改革舉措，或?qū)⑼苿?dòng)軍工國(guó)企改革進(jìn)程，利好軍工主機(jī)廠和細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，軍工行業(yè)整體價(jià)值體系或有望重塑。
　　投資建議：國(guó)防軍工行業(yè)內(nèi)生需求旺盛，供需共振下的內(nèi)生增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的核心驅(qū)動(dòng)力，改革是強(qiáng)有力的“催化劑”。軍工行業(yè)的龍頭國(guó)企，正面臨著基本面改善和估值重塑的雙重拉動(dòng)，2023年機(jī)會(huì)較大。建議關(guān)注：1）【航發(fā)動(dòng)力】“兩機(jī)”稀缺龍頭，有望成長(zhǎng)為世界級(jí)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)巨頭；2）【中航沈飛】戰(zhàn)斗機(jī)龍頭之一；3）【中航西飛】我國(guó)大型運(yùn)輸機(jī)唯一生產(chǎn)企業(yè)；4）【中航光電】我國(guó)特種連接器龍頭；5）【中航高科】我國(guó)航空復(fù)材龍頭。其他行業(yè)龍頭和“中字頭”公司有：【內(nèi)蒙一機(jī)】、【中國(guó)衛(wèi)星】、【中無(wú)人機(jī)】、【航天彩虹】、【中直股份】、【中航電子】、【中航電測(cè)】、【國(guó)?？萍肌康?。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等。