>> 申萬宏源-皖能電力(000543)現金收購集團優(yōu)質資產，2022年業(yè)績亮眼-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：公司3月14晚發(fā)布關于支付現金購買資產的公告，擬通過現金方式購買皖能集團旗下皖能環(huán)保發(fā)電51%股權以及響水澗、響洪甸、瑯琊山和天荒坪四個抽水蓄能項目，合計支付對價22.1億元。
環(huán)保發(fā)電與抽水蓄能項目業(yè)績穩(wěn)定，現金收購資產增厚EPS。公司此次收購集團資產是集團落實避免同業(yè)競爭承諾的重要舉措。從標的資產情況來看，皖能環(huán)保發(fā)電共擁有19家子公司，此次收購范圍剔除了4家虧損的生物質發(fā)電業(yè)務，納入收購范圍的子公司共15家，以垃圾發(fā)電業(yè)務為主。2021年環(huán)保發(fā)電共實現凈利潤1.85億元，2022年前三季度實現凈利潤1.6億元，假設業(yè)績不存在季節(jié)性波動，預計2022年年化凈利潤為2.13億元，51%的股權對應歸母凈利潤1.09億元，收購對價為16.53億元，對應2022年PE 15倍。
我國抽水蓄能項目目前實行兩部制電價，業(yè)績長期保持穩(wěn)定，響洪甸、華東瑯琊山、華東天荒坪、響水澗抽水蓄能電站股權收購比例分別為45%、30%、5.56%和2.36%，2022年前三季度實現凈利潤分別為1376萬、4837萬、3.35億和7561萬元，按照持股比例計算，預計收購后可貢獻年化投資收益5482萬元（不考慮季節(jié)性波動），4個電站股權收購對價合計5.8億元，對應2022年PE約11倍，整體價格較低。截止2022年9月底，公司擁有賬面現金24.52億元，資產負債率61.42%，可以覆蓋此次收購集團資產的支付對價。預計此次全部資產收購后可增加公司歸母凈利潤1.6億元，對應EPS 0.07元/股。
煤電聯營項目業(yè)績亮眼，助力公司2022年業(yè)績反彈，預計隨著2023年煤價回落，控股機組有望釋放彈性。根據公司2022年業(yè)績預告，公司2022年實現歸母凈利潤3.5億元-5.1億元，同比增長126%-138%，在全國煤電范圍虧損背景下，該業(yè)績較為亮眼。從三季報數據來看，公司2022年前三季度實現歸母凈利潤4.34億元，其中對聯營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益5.38億元，即公司控股資產虧損、參股資產貢獻全部盈利。公司參股資產中，最主要的盈利點為國能神皖能源（與神華合營）以及中煤新集利辛發(fā)電（與中煤合營），高煤價背景下煤電聯營項目優(yōu)勢顯著。在控股機組中，公司目前在運煤電裝機953萬千瓦（不含此次收購），2022年仍處于虧損狀態(tài)，預計2023年隨著煤價回落以及電力市場化改革進一步推進，有望釋放盈利彈性。
盈利預測與評級：參考業(yè)績預告情況，調整公司2022-2024年單位燃料成本變動假設分別為+12%、-8%、-3%，我們下調公司2022-2023年歸母凈利潤預測分別為4.46億元和11.85億元（調整前分別為14.18億元和15.05億元），新增2024年歸母凈利潤預測14.19億元。對應當前股價PE分別為25、10和8倍。我們認為公司當前股價已經充分反映了2022年業(yè)績下調，隨著煤價回落和電改推進，公司控股發(fā)電資產盈利能力具備修復空間，神皖能源提供業(yè)績支撐。維持“買入”評級。
風險提示：電煤價格波動，煤電電價機制改革不及預期。
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