>> 信達(dá)證券-冠盛股份(605088)公司首次覆蓋報(bào)告：零部件出海隱形冠軍，擁抱新能源第二成長(zhǎng)曲線-230320
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
大?。?/td>
| 3205KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸嘉敏 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司專注底盤系統(tǒng)零部件出口，核心產(chǎn)品市占率全球第一。公司主要產(chǎn)品為汽車底盤系統(tǒng)零部件：傳動(dòng)軸總成、輪轂軸承單元、等速萬向節(jié)等。公司主營(yíng)產(chǎn)品種類齊全，傳動(dòng)軸總成種類5100余種，輪轂單元3130余種，等速萬向節(jié)4100余種，終端車型覆蓋豐田、本田、馬自達(dá)、尼桑、五十鈴、鈴木、三菱、寶馬、奔馳、奧迪、雷諾、歐寶、紳寶、雪鐵龍、福特、通用等全球主流車企。公司目前銷售以出口為主，主銷歐美售后市場(chǎng)，海外收入占比約92%。
海外：售后業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，23年業(yè)績(jī)有催化。從行業(yè)層面看，全球汽車保有量與車齡穩(wěn)步提升，汽車維修需求和零部件更換需求隨之同步增長(zhǎng)，帶動(dòng)汽車后市場(chǎng)行業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)穩(wěn)步提升。從公司層面看，汽車售后市場(chǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模與渠道布局深度、廣度關(guān)聯(lián)度高，公司于2021年在墨西哥等發(fā)展中國(guó)家新布局銷售渠道，2022年布局進(jìn)入收獲期，相關(guān)費(fèi)用支出放緩。在固定的倉儲(chǔ)及渠道建設(shè)費(fèi)用下，公司產(chǎn)品種類大幅擴(kuò)充，規(guī)模效應(yīng)得以進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，公司新拓懸架、減振器、轉(zhuǎn)向系列等，進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品線，近年新產(chǎn)品線營(yíng)收復(fù)合增速有望超30%，毛利率水平較傳統(tǒng)產(chǎn)品更高。
國(guó)內(nèi)：OE市場(chǎng)積極開拓，已配套賽力斯，業(yè)績(jī)雙引擎觸發(fā)在即?？蛻舴矫?，公司憑借現(xiàn)有柔性生產(chǎn)能力高度適配新能源小批量、高響應(yīng)速度需求的車型，目前已合作配套賽力斯等新勢(shì)力客戶，有望充分受益于賽力斯車型放量；產(chǎn)品方面，除傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，公司與國(guó)機(jī)精工共研驅(qū)動(dòng)電機(jī)軸承，驅(qū)動(dòng)電機(jī)軸承作為自動(dòng)駕駛汽車底盤核心新增部件之一，是公司切入新能源汽車智能電動(dòng)零部件的重要契機(jī)。驅(qū)動(dòng)電機(jī)軸承目前外資壟斷，國(guó)產(chǎn)替代降本及普及需求旺盛。同時(shí)，公司新發(fā)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目建設(shè)前裝智能工廠，后續(xù)前裝市場(chǎng)產(chǎn)能有望逐步到位。我們認(rèn)為隨著公司核心客戶放量，在研產(chǎn)品落地，其他新勢(shì)力客戶如小鵬、蔚來、理想、哪吒以及比亞迪等積極開拓有望見成效，隨著產(chǎn)能建設(shè)落地，公司有望迎來業(yè)績(jī)雙引擎的增長(zhǎng)階段，前裝業(yè)務(wù)比重有望持續(xù)上升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：22年凈利潤(rùn)中預(yù)計(jì)OE市場(chǎng)貢獻(xiàn)約5%，23年隨著賽力斯銷量提升，其他配套新勢(shì)力客戶開拓，OE市場(chǎng)貢獻(xiàn)有望繼續(xù)上升。我們預(yù)計(jì)22-24年AM市場(chǎng)營(yíng)收增速23%、21%、20%，OE市場(chǎng)增速70%、70%、65%。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入為32、39、47億元，同比增長(zhǎng)28.7%、21.3%、22.2%；22-24年歸母凈利潤(rùn)為2.3、3.0、3.8億元，同比增長(zhǎng)95.9%、31.8%、23.8%，對(duì)應(yīng)PE 13/10/8倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外售后市場(chǎng)增速不及預(yù)期、整車配套市場(chǎng)客戶拓展不及預(yù)期、渠道開拓不及預(yù)期、公司新拓產(chǎn)品線營(yíng)收增速不及預(yù)期等。
|
|
