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基本內(nèi)容
　　（一）1-2月二永債發(fā)行規(guī)模較小，3月供給或創(chuàng)歷史同期新高
　　2023年截至3月17日，銀行二級資本債和永續(xù)債合計發(fā)行75億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年水平。目前已公布近期二永債發(fā)行計劃的銀行共四家，計劃于未來一周發(fā)行二級資本債1403億元，3月二永債發(fā)行規(guī)?；?qū)⑦_(dá)到歷史同期新高。
　?。ǘ┒嗑S度判斷未來二永債供給壓力，本月小高峰后，6-8月二永債或迎供給高峰
　　判斷一：從有效批文的剩余可發(fā)行額度看二永債供給壓力
　　我們對當(dāng)前各銀行的有效批文進行梳理分析，二級資本債的有效批復(fù)額度合計1.33萬億元，可用額度為4203億元；銀行永續(xù)債的有效批復(fù)額度共5754億元，其中可用額度為1172億元。其中，有效期在2023年內(nèi)的可用額度為1085.25億元，其中較多額度將于7月和10月到期?？紤]到有效期臨近，具備發(fā)行能力的銀行或?qū)⒈M快發(fā)行剩余額度進行資本補充。此外2023年至今僅3家農(nóng)商行獲得二級資本債發(fā)行批復(fù)，新批復(fù)額度共28億元，關(guān)注后續(xù)批文情況。
　　判斷二：從歷史發(fā)行規(guī)律看二永債供給壓力
　　分銀行類型來看，當(dāng)前國有行可用額度較多，剔除本月計劃發(fā)行的債券，國有行二永債可用額度還有2600億元，占可用額度的比例高達(dá)66%。國有行發(fā)行節(jié)奏對整體二永債供給壓力有較大影響。根據(jù)歷史發(fā)行規(guī)律，大行從獲得二永債批復(fù)到全部發(fā)行完畢的耗時往往在9個月以內(nèi)。若以此規(guī)律推斷，當(dāng)前國有行2600億元可用額度或于2023年7月前發(fā)行完畢，今年整體發(fā)行節(jié)奏或大幅提前于有效截止日。當(dāng)前中小銀行的可用額度不多，從批復(fù)生效到額度發(fā)行完畢的耗時并無明顯規(guī)律，部分中小行獲批的發(fā)行額度在批文到期前仍有結(jié)余。
　　判斷三：從到期壓力看二永債供給壓力
　　今年批文數(shù)量較少主因當(dāng)前銀行有效批復(fù)額度較為充足。當(dāng)前國有行和城商行的批文規(guī)?？梢愿采w到期壓力；股份行和農(nóng)商行的可用額度低于到期規(guī)模，建議關(guān)注股份行及農(nóng)商行未來二永債批文獲取情況。今年4月為二級資本債到期小高峰，3月二永債前置發(fā)行或旨在應(yīng)對4月到期壓力。由于9月和10月將迎來全年到期高峰，到期規(guī)模分別達(dá)到1678億元和1006億元，供給壓力或階段性提升，我們認(rèn)為6-8月二永債可能迎來年內(nèi)供給高峰。此外2024年銀行永續(xù)債面臨首個到期日，考慮到前置發(fā)行，今年四季度可能是銀行永續(xù)債的供給高峰。
　?。ㄈ╆P(guān)注理財?shù)狡谛「叻逑露纻鶔亯?，供需關(guān)系或成為本月二永債定價的重要影響因素
　　2月以來基金對二永債的增持力度明顯加大，債市結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒持續(xù)，廣義基金總體呈欠配態(tài)勢，對于短久期、高流動性資產(chǎn)配置需求較大，3月基金凈買入其他債券（含二永）的力度較2月大幅增加。3月最后一周封閉式理財即將迎來到期高峰，近期封閉式產(chǎn)品續(xù)作壓力及存量理財產(chǎn)品二永債持倉拋壓值得關(guān)注。
　　今年2月發(fā)布的商業(yè)銀行資本管理新規(guī)將次級債權(quán)的風(fēng)險權(quán)重從100%上調(diào)至150%，降低了銀行自營對二級資本債的配置意愿。2月以來銀行自營對其他債券（含二永）的減持力度增加，但其拋售的二永債主要由基金承接，整體來看新規(guī)并未對二級資本債需求端造成較大沖擊。
　　2月以來二永債信用利差明顯收窄，其中二級資本債搶短債特征較為明顯，短久期二級資本債利差已壓縮至歷史低位，未來供需關(guān)系變化或?qū)⒊蔀槎纻畹闹匾绊懸蛩亍?月底二永債新增供給放量，同時封閉式理財?shù)狡诟叻逑麓媪慷纻鶔亯狠^大，供需錯配下信用利差或?qū)⒚媾R調(diào)整。
　　風(fēng)險提示
　　監(jiān)管政策超預(yù)期；信用風(fēng)險事件的不確定性。