>> 國(guó)金證券-固收點(diǎn)評(píng)報(bào)告：價(jià)格回落屬節(jié)后正常效應(yīng)，財(cái)政支出或補(bǔ)位流動(dòng)性缺口-230310
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2023/3/10 |
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國(guó)金證券 |
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2023年2月，CPI同比錄得1.0%，前值為2.1%，下行1.1pct；PPI同比錄得-1.4%，前值為-0.8%，降幅走闊0.6pct；PPIRM同比錄得-0.5%，前值為0.1%，下行0.6pct。
一、CPI：春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)、供給修復(fù)過(guò)快，價(jià)格超預(yù)期回落
1、節(jié)后食品價(jià)格同比增幅回落、環(huán)比下降。CPI的8個(gè)一級(jí)子項(xiàng)目中，七項(xiàng)同比上漲，僅居住項(xiàng)下降。2月食品煙酒類同比錄得2.1%，較前值下行2.6pct，環(huán)比下降1.3%。一方面，由于去年春節(jié)月是2月，春節(jié)月錯(cuò)位導(dǎo)致價(jià)格同比基數(shù)普遍較高。另一方面，隨著春節(jié)后蔬菜食品供應(yīng)增加及需求恢復(fù)常態(tài)，食品類價(jià)格也呈現(xiàn)出環(huán)比回落態(tài)勢(shì)。隨著春節(jié)效應(yīng)退潮，預(yù)計(jì)食品類價(jià)格表現(xiàn)將逐步回歸常態(tài)。
2、節(jié)后出行人數(shù)回落，交通通信價(jià)格顯著下行。2月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得0.1%，較前值回落1.9pct；環(huán)比下降0.5%。節(jié)后出行、旅游人數(shù)大幅下降，交通服務(wù)相關(guān)行業(yè)價(jià)格回落明顯。
3、剔除高基數(shù)擾動(dòng)，通脹下行幅度仍處于春節(jié)第二月正常區(qū)間內(nèi)。結(jié)合核心CPI同環(huán)比表現(xiàn)來(lái)看，2月終端價(jià)格出現(xiàn)普遍回落，春節(jié)錯(cuò)位形成的高基數(shù)效應(yīng)對(duì)于食品和燃料等受季節(jié)擾動(dòng)較大的分項(xiàng)影響相對(duì)較大。此外，通過(guò)對(duì)比歷年春節(jié)第二月CPI、核心CPI環(huán)比表現(xiàn)，本次CPI下行幅度仍處于春節(jié)次月正常范圍內(nèi)。
二、PPI：高基數(shù)掣肘同比表現(xiàn)，生產(chǎn)資料環(huán)比小幅上漲
2月PPI同比增速回落主要是受到同比高基數(shù)影響。環(huán)比來(lái)看，PPIRM環(huán)比降幅由0.7%收窄至0.2%，PPI環(huán)比持平，春節(jié)后企業(yè)生產(chǎn)修復(fù)速率較快，采購(gòu)量明顯提升，2月大宗商品價(jià)格整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，供給端修復(fù)較快，更多反映在部分生產(chǎn)原材料價(jià)格小幅上漲，但由于需求不足，漲價(jià)效應(yīng)未傳導(dǎo)至需求終端。當(dāng)前供需恢復(fù)節(jié)奏依然存在錯(cuò)位現(xiàn)象，由消費(fèi)需求回暖、供給修復(fù)相對(duì)滯后，轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o修復(fù)過(guò)快、需求匹配不足，建議關(guān)注后續(xù)需求恢復(fù)情況。
三、投資策略：通脹下行幅度仍處于正常區(qū)間，把握存單、短債交易機(jī)會(huì)
對(duì)比歷年春節(jié)第二月CPI環(huán)比表現(xiàn)，當(dāng)前價(jià)格的下行幅度仍處于正常區(qū)間，即1-2月通脹“超預(yù)期”表現(xiàn)更多的是受到節(jié)假日因素?cái)_動(dòng)，疊加經(jīng)濟(jì)從1月供弱需強(qiáng)轉(zhuǎn)變?yōu)?月供強(qiáng)需弱局面，放大了通脹增速波動(dòng)幅度。央行在《四季度貨幣執(zhí)行報(bào)告》曾明確提出，“預(yù)計(jì)通脹總體保持溫和，但需警惕未來(lái)反彈壓力”，2月通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)回應(yīng)了央行此前隱憂下降的判斷，但尚難確定通脹是否可保持全年無(wú)壓力，在春節(jié)基數(shù)對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)影響結(jié)束后，核心CPI將更能反映出國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)情況，建議關(guān)注未來(lái)需求修復(fù)斜率對(duì)于終端價(jià)格的影響。
2月通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，債市快速下行0.75BP，而后橫盤窄幅震蕩，全天10Y國(guó)債下行0.95BP，10Y國(guó)債的走勢(shì)反映出2月通脹下行程度大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。3月以來(lái)央行投放力度減弱，逆回購(gòu)由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，資金價(jià)格月初小幅轉(zhuǎn)松后再次邊際收斂，昨日R007加權(quán)利率回升至2.12%。節(jié)后經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)為，需求復(fù)蘇速率偏慢，通脹低位表現(xiàn)溫和，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)當(dāng)下仍需政策給予呵護(hù)，預(yù)計(jì)短期貨幣政策將繼續(xù)保持平穩(wěn)偏松，難以出現(xiàn)大幅收緊局面；此外，3月通常為財(cái)政支出大月，財(cái)政支出增加將在一定程度上對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充，緩解資金缺口，相較于貨幣政策，財(cái)政對(duì)3月資金價(jià)格走勢(shì)的影響或更大。從存單發(fā)行來(lái)看，近期銀行對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債需求仍較強(qiáng)，1Y同業(yè)存單發(fā)行占比較高，存款高增帶動(dòng)超儲(chǔ)規(guī)模被動(dòng)減少，銀行仍處于缺長(zhǎng)錢不缺短錢的狀態(tài)，建議在資金價(jià)格逐步回歸正常化后，把握存單、短債交易機(jī)會(huì)。長(zhǎng)端方面，3-4月是消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)性以及斜率的重要觀察窗口期，在未看到明確信號(hào)前，長(zhǎng)端利率圍繞2.9%附近波動(dòng)，需警惕經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)企穩(wěn)后帶來(lái)的長(zhǎng)端上行壓力。此外，3月封閉式理財(cái)接續(xù)缺口或在900億元左右，建議關(guān)注開放式理財(cái)申購(gòu)的規(guī)模替代效應(yīng)以及理財(cái)需求收縮對(duì)短久期信用債帶來(lái)的潛在沖擊。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)贖回超預(yù)期。
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