>> 國金證券-固收專題分析報(bào)告：“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”，下一階段貨幣政策怎么看？-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年3月3日，國新辦舉行“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會，對近期通脹、貨幣政策、地產(chǎn)、匯率等熱點(diǎn)問題進(jìn)行解答，以下將對未來貨幣政策基調(diào)、近期資金價(jià)格走勢、債券市場投資策略進(jìn)行分析展望。
一、“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”，降準(zhǔn)預(yù)期或升溫
1、疫后經(jīng)濟(jì)處于較快恢復(fù)階段，“穩(wěn)貨幣”仍將助力經(jīng)濟(jì)增長。疫情政策優(yōu)化后，消費(fèi)場景恢復(fù)以及寬信用政策支持效果持續(xù)顯現(xiàn)，寬信用將成為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的重要推手，下一階段貨幣政策將呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣、寬信用”格局。貨幣政策調(diào)控主要目的將重點(diǎn)轉(zhuǎn)為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)寬信用，需要關(guān)注信用端恢復(fù)情況對貨幣政策的潛在影響。未來政策調(diào)控基調(diào)或圍繞總量政策夠、結(jié)構(gòu)性工具使用準(zhǔn)，當(dāng)前通脹隱憂有所下降，疊加近期社融及信貸放量、超儲率走低、資金價(jià)格有所抬升，短期央行使用總量工具及大額流動性投放熨平流動性的預(yù)期有所提升。
2、“天量”信貸加速寬信用進(jìn)程，降準(zhǔn)預(yù)期或有所提升。易綱行長表示，“2018年以來，央行累計(jì)14次降低存款準(zhǔn)備金率，釋放的長期流動性超過11萬億元?！蓖ㄟ^對2018年后降準(zhǔn)次數(shù)進(jìn)行復(fù)盤，截至當(dāng)前央行僅降準(zhǔn)13次，短期降準(zhǔn)概率有所提升。目前超儲率走低疊加銀行存款活期化，銀行缺少長期穩(wěn)定資金，導(dǎo)致存單利率走高；考慮到月中即將到期2000億MLF、地方債3月發(fā)行進(jìn)一步放量、銀行存單供需不平衡加劇，3月降準(zhǔn)或可在一定程度上緩解資金面及銀行缺乏長期穩(wěn)定資金壓力，預(yù)計(jì)央行將通過“降準(zhǔn)+MLF續(xù)作+逆回購”等方式呵護(hù)流動性，保持流動性合理充裕。降準(zhǔn)釋放流動性，或?qū)⑦M(jìn)一步助力寬信用，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求。
二、2月份以來，資金價(jià)格為何走高？
2月DR007利率中樞分別為2.11%；較1月抬升19.5BP，資金價(jià)格中樞已上行至政策利率上方。
1、天量信貸派生存款，活期存款規(guī)模或大幅提升，導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金被動減少，銀行間流動性緊俏。理財(cái)贖回后居民存款回表，疊加“天量”企業(yè)信貸未及時(shí)形成有效支出，即支出與融資錯配，使1月以來存款大幅增長，M1、M2同比增速快速上行。存款大規(guī)模增加導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金被動減少，對銀行間流動性形成擠壓，加劇近期債市資金面波動。
2、節(jié)后央行操作回歸正?；?，OMO凈回籠疊加稅期擾動資金面，流動性壓力邊際提升。2月公開市場操作凈回籠量1410億，去年同期凈投放1000億。未來兩周逆回購到期壓力仍較大，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善階段，央行或通過加大逆回購?fù)斗帕Χ取LF加量平價(jià)續(xù)做等方式，熨平資金價(jià)格波動、緩解銀行間資金壓力。
3、財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)，地方債前置發(fā)行，供給增加穩(wěn)基建。2月地方債共計(jì)發(fā)行5761.4億元，同比多增690.4億元。此外，3月地方債發(fā)行規(guī)?；虺^7000億元，需警惕地方債發(fā)行前置放量加大資金面波動。
三、存單弱與利率強(qiáng)、利率弱與信用強(qiáng)
1、存單供需不平衡，收益率曲線抬升走平，關(guān)注存單投資機(jī)會。春節(jié)后由于“天量”信貸及存款高增，超額準(zhǔn)備金減少、銀行間流動性持續(xù)緊平衡，存單發(fā)行量需求顯著提升，但由于到期量增加，凈融資量收縮。供需錯配、資金收緊引發(fā)存單利率中樞整體上移，1Y-1M期限利差收窄，收益率曲線較年初明顯抬升走平，關(guān)注穩(wěn)貨幣下存單投資機(jī)會。
2、利率債長短分化，10Y-1Y期限利差持續(xù)收斂。長端方面，節(jié)后市場對于經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)復(fù)蘇”有較強(qiáng)預(yù)期，但對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率仍存在較大分歧，疊加信貸放量派生活期存款增加，降低了居民及企業(yè)活期化儲蓄效應(yīng)，長端國債利率上行幅度明顯弱于短端，整體表現(xiàn)為橫盤震蕩窄幅上行。短端方面，資金價(jià)格抬升引導(dǎo)短端利率大幅走高。從機(jī)構(gòu)交易數(shù)據(jù)來看，盡管短債與存單利率在2月出現(xiàn)明顯調(diào)整，但由于當(dāng)前中小型銀行信貸投放相對較弱，其配置盤仍存在欠配問題，對短債與存單等短久期、高流動性資產(chǎn)仍有較強(qiáng)的配置需求，關(guān)注階段性調(diào)整后短債及存單的投資機(jī)會。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
流動性收緊風(fēng)險(xiǎn)；理財(cái)贖回超預(yù)期。
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