>> 國金證券-固收專題分析報(bào)告：哪些區(qū)域新增社融保持高速增長？-230224
| 上傳日期： |
2023/2/24 |
大小： |
2096KB |
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pdf 共12頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2022年新增社會(huì)融資規(guī)模32.01萬億元，較2021年多增0.67萬億元，存量規(guī)模344.21萬億元。2022年存量社融同比增速窄幅波動(dòng)，增速位于9%-11%區(qū)間，全年新增32萬億社融流向了哪些省份？哪些省市近三年社融保持高增？
一、新增32萬億社融流向了哪些省份？
1、發(fā)達(dá)地區(qū)與欠發(fā)達(dá)地區(qū)新增規(guī)模分化顯著，新增社融主要流向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。截至2022年末，30個(gè)省市新增社融實(shí)現(xiàn)正增長，僅青海省新增社融為-395億元，同比減少666億元，主要受未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信托貸款和政府債券拖累。省市社融新增規(guī)模前三名分別為廣東省、浙江省、江蘇省，三省新增規(guī)模占全國社融新增總量的36.04%，全國社融新增規(guī)模前10省份占32萬億新增社融比例高達(dá)70%，金融資源馬太效應(yīng)凸顯。其中，東北地區(qū)、西北地區(qū)的社融新增規(guī)模相對(duì)較低，排名后10位的省市中有6個(gè)屬于東北與西北地區(qū)。相較2021年，新增社融同比多增區(qū)域主要為河北、四川、安徽、遼寧。2020-2022持續(xù)三年實(shí)現(xiàn)同比正增長的社融區(qū)域?yàn)榘不?、海南、浙江、山東，區(qū)域債務(wù)壓力或在寬信用作用下有所緩解。
2、低基數(shù)地區(qū)表現(xiàn)明顯疲弱于于高基數(shù)地區(qū)，共有10個(gè)省市社融表現(xiàn)為“低基數(shù)+低增速”。以2022年各省市平均新增規(guī)模（9200億元）作為基數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，在19個(gè)低基數(shù)省市中，10個(gè)省市為“低基數(shù)+低增速”的雙低社融區(qū)域，包括重慶、云南、新疆、吉林、甘肅、內(nèi)蒙古、黑龍江、青海等。此外，低基數(shù)省份中遼寧、寧夏新增社融保持較高增速，增速分別達(dá)181.5%、90.3%，兩個(gè)省份區(qū)域融資或得到較大改善。
社融新增規(guī)模高基數(shù)的省份普遍能實(shí)現(xiàn)同比正增長。在12個(gè)高基數(shù)省市中，共有8個(gè)省市的社融新增同比增速為正，即社融“雙高區(qū)域”，包括：河北、四川、安徽、福建、湖北、浙江等，增速明顯高于全國平均增速-0.6%。剔除遼寧與青海兩個(gè)極端值后（182%、-246%），全國平均增速為1.6%。2022年“雙高區(qū)域”中，安徽、浙江、山東已連續(xù)三年社融同比增速實(shí)現(xiàn)正增長，建議重點(diǎn)關(guān)注安徽城投債的城投機(jī)會(huì)與山東債務(wù)管理改善后的城投債投資機(jī)會(huì)。
二、如何看待2022年區(qū)域社融結(jié)構(gòu)差異？
1、多數(shù)區(qū)域擴(kuò)表來于人民幣貸款放量
2022年多數(shù)省市新增社融主要依賴人民幣貸款，內(nèi)蒙古、遼寧和西藏新增社融中對(duì)人民幣貸款的依賴度（新增人民幣貸款/新增社融）超100%，山西、上海、貴州、云南、甘肅、寧夏、北京、遼寧、西藏等地依賴度超80%。
2、開前門力度持續(xù)加大，多地政府債依賴度提升
2022年共有13個(gè)地區(qū)的新增政府債規(guī)模較2021年有所增加，7個(gè)省份政府債絕對(duì)依賴度超30%，包括東三省、甘肅省等，部分區(qū)域政府債依賴度提升或源于企業(yè)融資需求不足，導(dǎo)致政府積極擴(kuò)表穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤；江蘇省、浙江省、寧夏自治區(qū)對(duì)政府債券的依賴度相對(duì)較低。部分省份企業(yè)直接融資依賴度降低幅度較大，如遼寧、甘肅等，部分區(qū)域由于賣地收入不足疊加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走高下，城投債凈融資呈現(xiàn)流出狀態(tài)，導(dǎo)致直接融資依賴度降低。
3、非標(biāo)壓降背景下，關(guān)注部分區(qū)域表外融資走高風(fēng)險(xiǎn)
從區(qū)域債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，陜西、天津等區(qū)域2022年新增表外三項(xiàng)規(guī)模同比多增超1000億元。在非標(biāo)壓降的背景下，表內(nèi)信貸同比收縮+非標(biāo)大幅多增體現(xiàn)出區(qū)域社融結(jié)構(gòu)惡化，需要關(guān)注弱區(qū)域表外多增滾續(xù)債務(wù)，融資成本走高的潛在影響，如陜西、天津、重慶、黑龍江等。貴州省、西藏自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)等地債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新增人民幣信貸增速為正且表外三項(xiàng)多增規(guī)模為負(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)域社融分化；債券借新還舊壓力。
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