>> 國(guó)金證券-固收點(diǎn)評(píng)分析報(bào)告：資本管理新規(guī)下，哪些債券主體符合投資級(jí)標(biāo)準(zhǔn)？-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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事件概述：
2023年2月18日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，面向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，修訂后的《資本辦法》擬定于2024年1月1日起正式實(shí)施。征求意見(jiàn)稿構(gòu)建差異化資本監(jiān)管體系，進(jìn)一步調(diào)整和完善風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，我們對(duì)此分析如下：
分析與判斷：
商業(yè)銀行資本管理新規(guī)構(gòu)建了差異化資本監(jiān)管體系，按照上年末并表口徑調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額和境外債權(quán)債務(wù)余額，將銀行劃分為三個(gè)檔次，匹配不同的資本監(jiān)管方案。不同檔次銀行資產(chǎn)充足率的規(guī)定也得到進(jìn)一步完善。對(duì)第一檔和第二檔銀行來(lái)說(shuō)，核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率的最低要求未變，但新規(guī)規(guī)定第三檔商業(yè)銀行不計(jì)算一級(jí)資本充足率，只對(duì)其核心一級(jí)資本充足率和資本充足率有最低資本要求，一定程度上緩解了中小銀行的資本補(bǔ)充壓力。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》答記者問(wèn)，測(cè)算顯示在實(shí)施《征求意見(jiàn)稿》后，銀行業(yè)資本充足水平總體穩(wěn)定，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，單家銀行因資產(chǎn)類別差異導(dǎo)致資本充足率小幅變化，體現(xiàn)了差異化監(jiān)管要求，符合預(yù)期。
對(duì)債市而言，本次修訂的核心變化是信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重法的調(diào)整，我們認(rèn)為以下七點(diǎn)變化值得關(guān)注：
?。ㄒ唬┬乱?guī)下調(diào)地方一般債權(quán)重，或釋放銀行資本大約1.2萬(wàn)億元，銀行或?qū)⒓哟髮?duì)地方一般債的投資規(guī)模。
?。ǘ┬乱?guī)根據(jù)信用評(píng)級(jí)將銀行對(duì)境內(nèi)外其他商業(yè)銀行債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露（不含次級(jí)債權(quán)）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重進(jìn)一步細(xì)化，3個(gè)月以上同業(yè)存單、商金債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重明顯提升，這類債券中發(fā)行主體為弱資質(zhì)中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將提升更多。
?。ㄈ┬乱?guī)下調(diào)投資級(jí)企業(yè)（包括一般公司和非銀金融機(jī)構(gòu)）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，有利于銀行投資高等級(jí)信用債。
?。ㄋ模┐渭?jí)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有所提升，銀行對(duì)二級(jí)資本債、券商次級(jí)債和保險(xiǎn)次級(jí)債的配置意愿或?qū)⑹艿接绊憽?br> ?。ㄎ澹┬乱?guī)提升了運(yùn)營(yíng)前階段項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
?。┬乱?guī)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、居住用房地產(chǎn)、商用房地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重做出詳細(xì)規(guī)定。
（七）新規(guī)新增了對(duì)合格資產(chǎn)擔(dān)保債券風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。
除信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的變化外，新規(guī)還首次明確了商業(yè)銀行投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。新規(guī)參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，提出三種計(jì)量方法，分別是穿透法、授權(quán)基礎(chǔ)法和1250%權(quán)重。
根據(jù)新規(guī)條款，對(duì)投資級(jí)公司風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的下調(diào)或?qū)⒗猛顿Y級(jí)公司債券，投資級(jí)公司的發(fā)債融資環(huán)境可能將進(jìn)一步改善。以存量信用債為樣本，我們依據(jù)新規(guī)建立篩選標(biāo)準(zhǔn)，從利潤(rùn)表現(xiàn)、資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是否大于“分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金”、城投平臺(tái)所在地級(jí)市是否發(fā)生較多負(fù)面輿情這四個(gè)角度（為便于篩選，上述四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)僅為參考標(biāo)準(zhǔn)，非本新規(guī)中銀行執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)），對(duì)存量信用債進(jìn)行梳理，共篩選出1285家投資級(jí)公司發(fā)行的7658只投資級(jí)債券，存量規(guī)模合計(jì)9.7萬(wàn)億元，占存量信用債規(guī)模的26%。
行業(yè)方面，由于金融行業(yè)在投資級(jí)公司的篩選標(biāo)準(zhǔn)中獲得諸多豁免，多元金融是存量投資級(jí)債券規(guī)模最多的行業(yè)，其次為資本貨物、公用事業(yè)、能源和運(yùn)輸行業(yè)。從投資級(jí)債券余額占行業(yè)全部債券余額的比例來(lái)看，多元金融、電信服務(wù)、汽車與汽車零部件、能源及保險(xiǎn)行業(yè)這一比例較高，均達(dá)到60%以上。
城投債方面，當(dāng)前江蘇省投資級(jí)債券余額位列首位，達(dá)到5323億元。從投資級(jí)債券余額占全部地區(qū)債券余額的比例來(lái)看，青海、黑龍江、吉林和遼寧四地的占比較高，均超過(guò)30%，新規(guī)或?qū)⒗萌跏》莸氖〖?jí)平臺(tái)。從單個(gè)城投平臺(tái)來(lái)看，當(dāng)前城投A和城投B的投資級(jí)債券余額分列一、二位，分別達(dá)到839億元和681億元，遠(yuǎn)超第三名城投C。
風(fēng)險(xiǎn)提示
監(jiān)管政策超預(yù)期；篩選結(jié)果與實(shí)際情況存在誤差。
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