>> 中信建投-多因子與ESG策略：CNE7模型在期權(quán)定價中的應(yīng)用-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
2109KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
魯植宸 |
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核心觀點
類期權(quán)產(chǎn)品定價的核心在于標的資產(chǎn)的波動率預(yù)測。波動率可通過時間序列模型、期權(quán)隱含波動率倒推、以及多因子模型來預(yù)測。實證結(jié)果顯示，自研CNE7多因子模型的波動率預(yù)測效果更穩(wěn)健和連續(xù)，更具有前瞻性，在期權(quán)定價中更有效。
主要結(jié)論
類期權(quán)產(chǎn)品
典型類期權(quán)產(chǎn)品的本質(zhì)是掛鉤標的資產(chǎn)，帶敲出和敲入價格的看跌期權(quán)，機構(gòu)買入該期權(quán)并支付期權(quán)費。除經(jīng)典類期權(quán)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（非保本型）外，還有減少投資者尾部風(fēng)險和本金損失的保本型和限虧型類期權(quán)產(chǎn)品，也有對典型類期權(quán)產(chǎn)品的敲出方向、敲出界限等進行創(chuàng)新的反向類期權(quán)產(chǎn)品和逐漸下調(diào)類期權(quán)產(chǎn)品。
風(fēng)險分解與波動率預(yù)測模型
標的波動率預(yù)測主要分為三種方式：1 ）時間序列模型ARCH/GARCH：基于每個交易日的日收益率數(shù)據(jù)計算t時刻的條件波動率。2）隱含波動率：通過BS公式反推期權(quán)的隱含波動率，0波動率當(dāng)中包含了投資者的未來預(yù)期。3）多因子模型用一系列共同/風(fēng)險因子來解釋投資組合收益。
實證研究
我們分別利用CNE7和BS模型對滬深300的波動率進行測算，CNE7模型的估計值更加連續(xù)、穩(wěn)定，同時CNE7模型的波動率預(yù)測能力更強。我們利用CNE7模型對滬深300的風(fēng)險進行分析。其中市場因子風(fēng)險貢獻占比最高，約93.36%，行業(yè)與風(fēng)格的風(fēng)險占比相近，分別約5.61%和5.44%。滬深300的協(xié)方差風(fēng)險貢獻為-5.72%，說明市場、行業(yè)、風(fēng)格的風(fēng)險存在分散效應(yīng)。在X-SigmaRho模型下，每個因子的風(fēng)險貢獻包含了因子協(xié)方差效應(yīng)，共同因子風(fēng)險中不再包含協(xié)方差貢獻，并且不同因子之間的風(fēng)險貢獻均可加。由于不同因子之間的風(fēng)險分散效應(yīng)，行業(yè)和風(fēng)格的預(yù)測主動風(fēng)險下降，分別約0.36%和0.90%。
風(fēng)險提示：模型失效風(fēng)險；基于歷史數(shù)據(jù)回測，不代表未來投資建議；
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