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事件：2023年3月3日北摩高科與索通發(fā)展簽署合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)碳碳、碳/陶復(fù)合材料在鋰電池負(fù)極材料和電解鋁行業(yè)的應(yīng)用。合作的形式是成立合資公司，其中公司股權(quán)占比60%。業(yè)務(wù)分工方面，公司主要負(fù)責(zé)C/C、C/Si復(fù)合材料大型構(gòu)件技術(shù)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)制造，索通發(fā)展基于在預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)以及服務(wù)電解鋁客戶(hù)的豐富經(jīng)驗(yàn)主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品的銷(xiāo)售。
　　公司作為航空剎車(chē)龍頭供應(yīng)商，在復(fù)合材料領(lǐng)域具有深厚的研究制造經(jīng)驗(yàn)。公司自2003年起率先國(guó)內(nèi)開(kāi)展復(fù)合材料剎車(chē)盤(pán)的研制，經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，目前以C/C、C/C/SiC復(fù)合材料為主要原材料的剎車(chē)盤(pán)在軍機(jī)市場(chǎng)具備領(lǐng)先地位，同時(shí)在技術(shù)方面公司也成為國(guó)內(nèi)首家掌握C/C復(fù)合材料從預(yù)制體編織技術(shù)到快速沉積工藝具有全部自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)。在民用航空領(lǐng)域，公司憑借產(chǎn)品的高可靠性開(kāi)創(chuàng)了C/C復(fù)合材料剎車(chē)盤(pán)的國(guó)產(chǎn)替代先河。22年1月公司通過(guò)與海航簽署航材供貨協(xié)議進(jìn)入民航飛機(jī)航材替換供應(yīng)鏈體系，體現(xiàn)了公司相對(duì)海外龍頭在碳碳復(fù)合材料剎車(chē)盤(pán)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)可期。北摩高科原有碳/碳、碳/陶材料技術(shù)與負(fù)極材料領(lǐng)域具有高度融合性，在鋰電石墨化環(huán)節(jié)能夠提供質(zhì)量穩(wěn)定、一致性好的碳/碳、碳/陶復(fù)合材料構(gòu)件。索通發(fā)展作為預(yù)焙陽(yáng)極龍頭企業(yè)，在負(fù)極材料一體化布局優(yōu)勢(shì)明顯。21年之前公司收入規(guī)模主要依賴(lài)于下游軍機(jī)的存量替換+新機(jī)列裝，2015-2020年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)29.27%。隨著公司21年初完成對(duì)陜西藍(lán)太的收購(gòu)后切入民航飛機(jī)賽道，民品剎車(chē)起落架開(kāi)始起量。隨著公司切入鋰電材料領(lǐng)域，有望開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，帶動(dòng)非軍品業(yè)務(wù)收入占比提升。
　　硅基復(fù)合材料憑借在比熱容等方面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，遠(yuǎn)期來(lái)看有對(duì)傳統(tǒng)石墨碳材料形成逐步替代的趨勢(shì)。負(fù)極材料分為碳和非碳兩類(lèi)，以人造/天然石墨為主的碳材料憑借高安全性和低成本占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，21年我國(guó)石墨材料占負(fù)極整體出貨量比重達(dá)98%。出于石墨材料克容量已應(yīng)用至理論極限，因此預(yù)計(jì)以硅基負(fù)極為主的高容量新型負(fù)極材料成為未來(lái)的發(fā)展方向。目前主流硅基負(fù)極技術(shù)路線(xiàn)包括SiO/C和Si/C復(fù)合材料。根據(jù)SPIR數(shù)據(jù)，22年全球鋰電池出貨量為948.1GWh，預(yù)計(jì)25年將達(dá)到2344GWh，CAGR達(dá)35.22%。假設(shè)負(fù)極材料單位用量約1.2kg/KWh，25年復(fù)合材料滲透率達(dá)4%，測(cè)算得到25年全球復(fù)合材料負(fù)極需求達(dá)112.51萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間廣闊。
　　投資建議：復(fù)合材料在負(fù)極中的應(yīng)用尚處于起步階段，滲透率較低。公司作為航空剎車(chē)龍頭，在復(fù)合材料研發(fā)制造方面具有多年的經(jīng)驗(yàn)積累。通過(guò)與預(yù)焙陽(yáng)極龍頭索通強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望打造第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為12.23/15.78/19.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.72/5.88/7.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.71/2.13/2.67元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.05/21.74/17.37，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)支出增速不及預(yù)期；復(fù)合負(fù)極材料研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。