>> 光大證券-安道麥A(000553)2022年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：22年銷售額創(chuàng)新高，Q4單季度業(yè)績(jī)短暫承壓-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
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事件：3月20日晚，公司發(fā)布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.82億元，同比增長(zhǎng)20.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)287.17%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.90億元，同比增長(zhǎng)529.94%。22年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.04億元，同比增長(zhǎng)8.82%，環(huán)比增長(zhǎng)0.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.59億元，同比減少3.20億元，環(huán)比減少1.95億元。
22年植保產(chǎn)品量升價(jià)增，全年銷售額創(chuàng)新高，Q4單季度業(yè)績(jī)承壓。22年公司農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)量齊升，營(yíng)收再創(chuàng)新高，以美元計(jì)算同比增長(zhǎng)16%（以人民幣計(jì)算同比增長(zhǎng)20%，以固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)19%）。分業(yè)務(wù)板塊來看，22年公司共生產(chǎn)植保產(chǎn)品52.9萬(wàn)噸，銷售69萬(wàn)噸，在人民幣計(jì)價(jià)下銷售價(jià)格同比增長(zhǎng)11.5%，銷量同比增長(zhǎng)8.0%，營(yíng)收同比提升20.4%，其中除草劑/殺菌劑/殺蟲劑業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別同比提升30.5%/14.9%/10.1%；共生產(chǎn)精細(xì)化工產(chǎn)品49.2萬(wàn)噸，銷售155.8萬(wàn)噸，在人民幣計(jì)價(jià)下營(yíng)收同比提升20.8%。三費(fèi)方面，22年公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為43.96/14.07/3.26億元，分別同比變動(dòng)+9.4%/+29.1%/-83.2%。另外，公司長(zhǎng)期利用外幣衍生工具開展套期交易，22年對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)損益的影響為15.05億元凈虧損，21年同期則為5.98億元人民幣（9300萬(wàn)美元）凈收益。單季度業(yè)績(jī)方面，22年Q4公司的銷售額為13.12億美元，同比下降約2%（以人民幣計(jì)算同比增長(zhǎng)9%，以固定匯率計(jì)算同比增長(zhǎng)1%），主要原因系雖然銷售價(jià)格仍然上漲了6%，但是受到巴西第四季度銷售提前于第三季度完成及中國(guó)區(qū)與農(nóng)藥生產(chǎn)相關(guān)的精細(xì)化工產(chǎn)品銷售額下降的影響，銷量同比下滑6%，疊加歐元兌美元貶值所致。22Q4公司毛利率為23.19%，同比增長(zhǎng)8.2pct，環(huán)比下滑1.2pct。
亞太、拉美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)拉動(dòng)精細(xì)化工品需求。公司廣泛覆蓋全球市場(chǎng)，區(qū)域占比較為平衡，22年公司在歐洲/拉美/北美/亞太/印度、中東及非洲地區(qū)的營(yíng)收貢獻(xiàn)比重分別為20%/29%/18%/21%/12%。22年拉美和亞太市場(chǎng)的銷售增速較快，在以人民幣計(jì)量的前提下，兩者的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)24.8%、29.9%。拉美和亞太市場(chǎng)中，巴西與中國(guó)帶動(dòng)了整體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，巴西主要由于價(jià)格上調(diào)、銷量增加、殺菌劑ARMERO及除草劑ARADDO等創(chuàng)新制劑產(chǎn)品上市的帶動(dòng)，亞太地區(qū)的驅(qū)動(dòng)力則主要來自于中國(guó)精細(xì)化工業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。另外，在歐洲和北美市場(chǎng)，公司克服了干旱等不利天氣的影響，并持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，全年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)4.0%/12.1%。
非專利作物保護(hù)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)地位穩(wěn)固，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司是非專利作物保護(hù)市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)，根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Agbio Investor的初步估算，公司在22年的全球農(nóng)化行業(yè)的市場(chǎng)份額約為6.5%，較2021年增長(zhǎng)0.5pct。公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，截至22年年底，主要產(chǎn)品除草劑、殺蟲劑及殺菌劑原藥合成產(chǎn)能分別為5.62/1.82/7.47萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率分別為79%/68%/54%，在建產(chǎn)能分別為1.3/0.55/0.55萬(wàn)噸/年，此外，公司在全球還擁有59萬(wàn)噸制劑產(chǎn)能。登記證方面，過去三年中，公司取得了大約1,300張新產(chǎn)品登記證，22年公司推出了18款差異化新產(chǎn)品，并且在特定市場(chǎng)國(guó)家為10款差異化新產(chǎn)品取得了登記證。
控股股東先正達(dá)集團(tuán)沖刺上市融資，有望強(qiáng)化安道麥與之的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。先正達(dá)是世界農(nóng)資行業(yè)的翹楚，其業(yè)務(wù)囊括了植保、種子、化肥及其它農(nóng)業(yè)與數(shù)字技術(shù)，同時(shí)在中國(guó)擁有先進(jìn)的分銷網(wǎng)絡(luò)。20年6月，公司加入先正達(dá)集團(tuán)。21年8月，隨著中國(guó)化工集團(tuán)和中化集團(tuán)聯(lián)合重組，先正達(dá)及公司由中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司最終控股，隸屬國(guó)資委。23年3月15日，先正達(dá)披露科創(chuàng)板上市招股說明書（上會(huì)稿），沖刺上市融資。先正達(dá)及旗下上市公司與安道麥能夠開展多項(xiàng)協(xié)同增效項(xiàng)目，通過在產(chǎn)品、進(jìn)入市場(chǎng)平臺(tái)、供應(yīng)鏈、采購(gòu)、物流等多方面的協(xié)同及合作，推動(dòng)擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模、節(jié)約費(fèi)用成本、提升經(jīng)營(yíng)效率，共同實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，公司估值有望迎來進(jìn)一步的修復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于主營(yíng)產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升，公司22年?duì)I收創(chuàng)新高，但Q4業(yè)績(jī)短期承壓?？紤]到相關(guān)農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格的暫時(shí)性回落，我們下調(diào)公司23-24年盈利預(yù)測(cè)，新增25年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.10（下調(diào)15.7%）/12.09（下調(diào)13.6%）/13.93億元。我們持續(xù)看好公司作為全球非專利農(nóng)藥制劑龍頭的后續(xù)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及運(yùn)輸成本波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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