>> 山西證券-中國鋁業(yè)(601600)成本上漲拖累公司業(yè)績，持續(xù)降本增效與結構優(yōu)化-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊立宏 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收2909.88億元，同減2.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤41.92億元，同減27.22%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.31億元，同減55.46%；基本每股收益0.239元，同減26.69%。其中，2022Q4實現(xiàn)營收849.16億元，同增13.50%，環(huán)增39.97%；實現(xiàn)凈利潤38.47億元，環(huán)增266.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.75億元。
事件點評
原材料價格上漲致毛利率下降，2022年公司業(yè)績有所下滑。氧化鋁板塊：2022年公司氧化鋁銷售量為523萬噸，同比減少14%；單噸毛利為1868元，同比增長13%，由于單噸成本漲幅(22%)大于單噸毛利，毛利率由2021年的18.66%下降至17.52%。電解鋁板塊：2022年公司電解鋁銷量為685萬噸，同比增長9%；單噸成本1.76萬元/噸，同比增長14%，由于單噸價格漲幅(7%)小于單噸成本，單噸毛利由2021年的3355元下降至2584元，降幅為23%；毛利率由2021年的17.81%下降至12.78%。能源板塊：2022年公司煤炭產(chǎn)量1074萬噸，同比增長30.34%；同時，受益于煤炭銷售價格上漲，2022年公司能源板塊稅前利潤22.01億元較2021年的-2.35億元增利24.36億元。
電解鋁行業(yè)成本下降，預計2023年盈利能力增強。2022年原材料與電力成本大幅上漲使電解鋁企業(yè)盈利能力下降，2023年成本壓力得到緩解。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，3月17日電解鋁行業(yè)加權平均完全成本為17336元/噸，較年初下降292元/噸，降幅為1.66%；成本下降主要為預焙陽極成本下降所致(價格較年初-14.30%)。此外，海外能源危機造成歐洲多家電解鋁企業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)，國內(nèi)西南地區(qū)枯水期限電導致電解鋁減產(chǎn)約300萬噸(百川盈孚數(shù)據(jù))，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇需求回暖，電解鋁供需偏緊有望支撐價格。
持續(xù)降本增效，資產(chǎn)結構逐步優(yōu)化。公司是資源型企業(yè)，不僅在國內(nèi)鋁土礦資源擁有量第一，還在海外擁有鋁土礦資源18億噸左右，資源保證度高；是鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)，有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，深化成本領先戰(zhàn)略，2022年公司電解鋁單噸毛利(2584元)高出行業(yè)平均水平(2349元)235元/噸。2022年公司氧化鋁產(chǎn)量1764萬噸，自供率100%；電力與鋁土礦部分自供，一體化布局有助于公司降本增效。公司收購云鋁股份29.10%股權，成為云鋁股份控股股東，并將其納入合并報表范圍，優(yōu)化自身資產(chǎn)結構的同時，也有助于發(fā)揮資源端優(yōu)勢并向綠色鋁轉(zhuǎn)型。
投資建議
預計公司2023-2025年EPS分別為0.63/0.70/0.95，對應公司3月21日收盤價5.54元，2023-2025年PE分別為8.8/7.9/5.8，首次覆蓋給予“增持-B”評級。
風險提示
電解鋁下游需求不及預期風險；原材料與能源價格波動風險；鋁土礦出口國政策變動風險。
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