>> 申港證券-永順泰(001338)關(guān)注大麥成本變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
汪冰潔 |
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公司銷售和采購(gòu)端的定價(jià)存在時(shí)間差，即使采用成本加成定價(jià)，也可能出現(xiàn)階段性的利潤(rùn)波動(dòng)。
我們判斷23年大麥價(jià)格大概率穩(wěn)中有降，增厚公司利潤(rùn)。中國(guó)大麥現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)較前期高點(diǎn)明顯回落，同比增速更是大幅降低，驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。而23年全球大麥價(jià)格亦沒(méi)有上漲的基礎(chǔ)。
23年啤酒麥芽長(zhǎng)協(xié)價(jià)格+15~20%，使麥芽/大麥價(jià)差走闊，麥芽行業(yè)獲益。啤酒行業(yè)多數(shù)公司已經(jīng)在22年末簽署了23年的麥芽長(zhǎng)協(xié)，鎖定的價(jià)格較22年同比增加15%~20%。在大麥成本可能企穩(wěn)回落的背景下，這將顯著增厚麥芽公司利潤(rùn)水平。麥芽行業(yè)整體利潤(rùn)率較低，永順泰近年的凈利潤(rùn)率約在3%左右，因此銷售價(jià)格15~20%的增長(zhǎng)或?qū)@著提高永順泰的利潤(rùn)水平。
為什么大麥價(jià)格下行，而麥芽長(zhǎng)協(xié)反而提價(jià)？有幾方面原因：
麥芽長(zhǎng)協(xié)簽訂時(shí)大麥價(jià)格處于高位。麥芽長(zhǎng)協(xié)在上一年3、4季度簽訂，尤其在年底居多。22年第52周的大麥現(xiàn)貨價(jià)格為3109元，同比+18%，恰好對(duì)應(yīng)了該期麥芽長(zhǎng)協(xié)價(jià)格同比+15~20%的增幅。22年底大麥價(jià)格仍處在高位，有利于麥芽行業(yè)與啤酒行業(yè)談判過(guò)程中爭(zhēng)取更高的銷售價(jià)格。
大麥價(jià)格在21、22年兩年大幅增長(zhǎng)，麥芽長(zhǎng)協(xié)價(jià)未能覆蓋該漲幅，麥芽行業(yè)在這一過(guò)程中自身利潤(rùn)受損，保障了啤酒行業(yè)的盈利水平。我們判斷啤酒集團(tuán)出于長(zhǎng)期商業(yè)合作考慮，允許麥芽公司23年適度盈利。
永順泰與中國(guó)主要啤酒集團(tuán)合作歷史較長(zhǎng)，合作關(guān)系較為穩(wěn)固。而麥芽作為啤酒中至關(guān)重要的原料，會(huì)很大程度上影響啤酒的口感、味道。因此我們判斷啤酒集團(tuán)對(duì)于更換麥芽供應(yīng)商會(huì)較為慎重。永順泰作為國(guó)內(nèi)龍頭，其工藝水平、麥芽品質(zhì)等均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，不會(huì)被輕易替換。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司22-25年的營(yíng)業(yè)收入分別為38.1億元、43.4億元、42.8億元、44.7億元，對(duì)應(yīng)增速分別為26%、13.9%、-1.4%、4.5%；同期公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為1.3億元、6.2億元、5.5億元、5.6億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-12.7%、377.5%、-11.8%、2.5%。對(duì)應(yīng)期間的EPS分別為0.26元、1.24元、1.09元、1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為67倍、14倍、15.9倍、15.5倍。我們維持此前對(duì)該公司的“買入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及麥芽銷售價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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