>> 興業(yè)證券-貝殼(BEKE.US)2022Q4業(yè)績超預期，提質(zhì)增效，回款健康-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
779KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,孫鐘漣 |
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2022Q4公司經(jīng)調(diào)整凈利潤超預期：2022Q4公司實現(xiàn)收入167億元，同比下降5.8%；毛利率為24.4%，同比增長8.0個百分點，環(huán)比下降2.6個百分點；經(jīng)調(diào)整凈利潤為15.5億元，同比增長3590.0%，主要因存量房和新房業(yè)務(wù)貢獻利潤率均同比提升以及降本增效措施下費用同比下滑，公司整體業(yè)績表現(xiàn)超預期。2022全年公司實現(xiàn)收入607億元，同比下降24.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤28.4億元，同比增長23.9%。展望2023Q1，公司預計實現(xiàn)收入180~185億元，同比增長43.4%~47.4%。
2022Q4存量房GTV逆勢增長，鏈家存量房GTV表現(xiàn)超預期：受疫情及地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行的影響，2022Q4公司實現(xiàn)總GTV 6470億元，同比下降11.7%；但存量房交易實現(xiàn)GTV 3599億元，同比增長1.5%，主要因疫情放開后需求迅速釋放，鏈家存量房GTV表現(xiàn)超預期。2022全年，公司實現(xiàn)總GTV 26096億元，同比下降32.3%；其中存量房GTV為15765億元，同比下降23.4%；新房GTV為9405億元，同比下降41.5%。雖然全年GTV均有下滑，但表現(xiàn)依然優(yōu)于行業(yè)。
2022Q4新房業(yè)務(wù)回款安全性提高，take rate創(chuàng)新高：2022年公司在新房業(yè)務(wù)方面加強和國企開發(fā)商的合作、推廣“快傭”模式，以實現(xiàn)更快的應(yīng)收回款和更安全的現(xiàn)金流入。截至2022Q4國企開發(fā)商銷售占比提升至44%，較Q3環(huán)比提升2個百分點；快傭占比提升至44%，回款天數(shù)降至64天，現(xiàn)金流健康度進一步提高。盡管國企開發(fā)商占比提升，2022Q4新房業(yè)務(wù)貨幣化率為3.14%，較Q3提升0.16個百分點，達歷史新高。
一賽道向二賽道導流打通：2022全年家裝家居實現(xiàn)可比口徑合同額69億元，同比提升31%；Q4一賽道合作貢獻合同額占比達39%，新零售合同額占比提升至26%。
給予“買入”評級，目標價22.5美元：我們認為隨著2023年核心一二線城市新房、二手房交易逐步復蘇，公司加強在上海等核心城市資源投入、優(yōu)化分配機制以及一二賽道聯(lián)動機制、持續(xù)提高店效及人效等措施的落地，公司2023年GTV有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。我們預計公司2023/2024/2025年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為59.9/76.4/95.2億元，分別同比增長109.8%/27.7%/24.5%。給予“買入”評級，目標價22.5美元/ADS，對應(yīng)2023/2024年P(guān)E為32/25倍。
風險提示：行業(yè)調(diào)控政策放松不及預期、流動性寬松不及預期、GTV表現(xiàn)不及預期。
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