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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入35億人民幣，同比增長37%，不及市場預(yù)期，主要由于12月疫情影響，部分產(chǎn)品交付延遲，4Q22收入環(huán)比下滑17%。2022年FPGA芯片業(yè)務(wù)和智能電表業(yè)務(wù)分別同比增長77%/101%，是驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要因素。公司實(shí)現(xiàn)毛利率65%，其中4Q22毛利率68%相比3Q22的65%進(jìn)一步提升，主要得益于毛利率更高的特種級芯片占比的不斷提升。由于部分產(chǎn)品需求減少、價(jià)格下滑，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提大幅增加，資產(chǎn)減值損失同比增加151%，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.8億人民幣。
　　特種芯片國產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行，公司有望延續(xù)快速增長：1）FPGA芯片，2022年公司FPGA及其他芯片實(shí)現(xiàn)收入8億人民幣，同比增長77%。由于特種芯片產(chǎn)品驗(yàn)證和客戶導(dǎo)入需要較長時(shí)間，因此雖然國內(nèi)有新增競爭對手推出產(chǎn)品，但短期內(nèi)對競爭格局影響較小?？紤]到公司FPGA芯片具有一定技術(shù)優(yōu)勢，且十億門級產(chǎn)品有望于2023年量產(chǎn)，我們認(rèn)為公司FPGA業(yè)務(wù)仍有望受益于國產(chǎn)替代延續(xù)高速增長，是公司23年?duì)I收增長主要驅(qū)動力。2）特種級存儲芯片，2022年公司存儲芯片實(shí)現(xiàn)收入9.4億人民幣，同比增長30%，主要是得益于價(jià)格更高的特種級存儲芯片的放量，而民用存儲出貨量則受消費(fèi)電子市場需求不振影響大幅下滑，對應(yīng)到整體存儲芯片出貨量同比下滑50%。我們認(rèn)為公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，2023年特種級存儲將進(jìn)一步放量。
　　消費(fèi)電子市場需求下滑，2023年公司民品業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎海?022年智能電表芯片收入同比增長101%，主要得益于智能電表受半導(dǎo)體周期影響較小、供應(yīng)鏈改善以及新產(chǎn)品量產(chǎn)，考慮到我國正處于智能電表換表周期、以及公司車規(guī)級MCU等產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)23年公司智能電表業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長。而考慮到下游家電、電腦周邊、網(wǎng)通設(shè)備等消費(fèi)電子市場需求下滑，且公司將通過價(jià)格調(diào)整等方式應(yīng)對市場波動，公司安全與識別芯片、民用存儲芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒊袎骸?br>　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司特種芯片國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，民品表現(xiàn)不佳但符合預(yù)期，維持上海復(fù)旦2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測14.84/17.21億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測20.48億人民幣，對應(yīng)同比增速分別為38%/16%/19%。公司是國內(nèi)最早推出億門級FPGA產(chǎn)品的廠商，有效填補(bǔ)了國產(chǎn)高端FPGA的空白，近兩年處于加速放量階段，且公司14/16nm工藝制程FPGA芯片即將量產(chǎn)，在國產(chǎn)化替代浪潮下，將有效進(jìn)一步搶占國內(nèi)市場，驅(qū)動公司業(yè)績增長。維持上海復(fù)旦（H）“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；特種芯片降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。