>> 中信建投-議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)：通脹與金融穩(wěn)定的謹(jǐn)慎平衡-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤,錢偉 |
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核心觀點(diǎn)
1.聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場弱化，停止加息的概率上升。銀行業(yè)動(dòng)蕩的后果有待觀察，是否在年內(nèi)開啟降息尚不確定。
2.聯(lián)儲(chǔ)明確此次將金融體系穩(wěn)定性納入貨幣政策考量，對中小銀行的監(jiān)管或?qū)⒓訌?qiáng)。
3.金融風(fēng)險(xiǎn)上升本身具有緊縮效應(yīng)，同時(shí)可能帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，拖累經(jīng)濟(jì)增長。
事件：
北京時(shí)間2023年3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)召開2023年第二次議息會(huì)議，將聯(lián)邦基金利率調(diào)升至4.75%-5%，達(dá)到2007年9月以來的最高水平，符合市場預(yù)期。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)2023和2024年GDP預(yù)測0.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.4%和1.2%。
簡評(píng)：
聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場弱化，停止加息的概率上升。從措辭來看，聯(lián)儲(chǔ)不再聲稱“預(yù)計(jì)當(dāng)前的加息對于抑制通脹是合適的“（ongoing rate increases will be appropriate），而是代之以”一些額外的政策收緊可能是合適的“（some additional policy firming may be appropriate），暗示此次有可能是本輪最后一次加息。點(diǎn)陣圖顯示2023年底聯(lián)邦基金利率預(yù)期維持于5.1%，對應(yīng)于5%-5.25%的目標(biāo)區(qū)間，和去年年底估計(jì)持平。銀行業(yè)的動(dòng)蕩可能引發(fā)銀行放貸趨于謹(jǐn)慎，融資條件的收緊可能在客觀上取代加息的效果。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)救助問題銀行的再貼現(xiàn)和新工具BTFP（銀行定期融資計(jì)劃）也將釋放流動(dòng)性。
聯(lián)儲(chǔ)明確此次將金融體系穩(wěn)定性納入貨幣政策考量。近期銀行體系事件可能令家庭和企業(yè)的信貸環(huán)境收緊，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。聯(lián)儲(chǔ)將仔細(xì)評(píng)估信貸緊縮對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、勞動(dòng)力市場和通貨膨脹的實(shí)際和預(yù)期影響，F(xiàn)OMC在決定未來目標(biāo)區(qū)間增加的幅度時(shí)，將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展。
銀行業(yè)動(dòng)蕩的后果有待觀察，是否在年內(nèi)開啟降息尚不確定。聯(lián)儲(chǔ)在軟化措辭的同時(shí)，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)2%的通脹目標(biāo)。當(dāng)下美國勞動(dòng)力市場雖然偶見下行跡象，但總體數(shù)據(jù)來看仍較為緊張。預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)綜合考量前期加息效果的逐步顯現(xiàn)和未來融資條件的收緊情況，推動(dòng)通脹逐步下行。
對中小銀行的監(jiān)管或?qū)⒓訌?qiáng)。鮑威爾和耶倫22日的表態(tài)都暗示銀行危機(jī)可能具有傳染性。當(dāng)前美國中小銀行面臨的主要問題是信心崩潰可能引發(fā)擠兌，這與2008年由復(fù)雜金融產(chǎn)品和影子銀行引發(fā)的的償付能力危機(jī)存在顯著的區(qū)別。由于美國1997年才取消了對銀行設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的限制，導(dǎo)致美國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)高度分散，截至2022年末，美國總資產(chǎn)超3億美元的銀行及金控公司共2124家，中小銀行、區(qū)域性銀行數(shù)量眾多，而全球金融危機(jī)后的監(jiān)管改革致力于強(qiáng)化系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對中小銀行監(jiān)管存在一定的監(jiān)管失靈問題。聯(lián)儲(chǔ)表示，單個(gè)銀行問題可能降低公眾對健康銀行的信心，并威脅整個(gè)銀行體系的正常運(yùn)行，將致力于從此次事件中吸取教訓(xùn)，并努力防止類似事件再次發(fā)生。預(yù)計(jì)未來將出臺(tái)或修訂中小銀行監(jiān)管條款，并考慮改革存保制度。
對經(jīng)濟(jì)增長的樂觀情緒遭到打壓。金融風(fēng)險(xiǎn)上升本身具有緊縮效應(yīng)，同時(shí)可能帶來銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化，拖累經(jīng)濟(jì)增長。政策聲明發(fā)布后，美國國債收益率下降。對美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期高度敏感的2年期美國國債收益率在當(dāng)日下跌逾21個(gè)基點(diǎn)。標(biāo)普500收盤跌1.6%，美元走弱。
風(fēng)險(xiǎn)分析
一方面，若聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期，繼續(xù)加息可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅放緩，削弱家庭和企業(yè)的償債能力，并導(dǎo)致拖欠、破產(chǎn)等財(cái)務(wù)困境增加。房價(jià)上漲持續(xù)削弱家庭購買力，利率的大幅上升也在增加企業(yè)的借貸成本。高于預(yù)期的利率可能導(dǎo)致金融市場波動(dòng)加劇，市場流動(dòng)性面臨壓力，可能引發(fā)房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，并沖擊金融機(jī)構(gòu)，提高銀行融資成本，從而對資產(chǎn)價(jià)格、信貸供應(yīng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生進(jìn)一步的負(fù)面影響。另一方面，若美國金融體系危機(jī)持續(xù)，可能引發(fā)全球金融市場動(dòng)蕩，并拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而聯(lián)儲(chǔ)降息的速度和幅度超預(yù)期，可能將不利于后續(xù)歐美國家控制通脹。
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