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 22年收入和可比凈利潤(rùn)符合預(yù)期：22全年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到人民幣4814億元（YoY+9.5%,符合彭博一致預(yù)期），服務(wù)收入4349億元（YoY+8.0%）,EBITDA為1304億元（YoY+5.2%）,歸屬于股東應(yīng)占利潤(rùn)276億元（YoY+6.3,略低于彭博一致預(yù)期的7.9%同比增長(zhǎng)），但剔除2021年出售附屬公司的一次性稅后收益后，公司可比凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.5%，符合公司此前給出的22年利潤(rùn)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)的指引。截至22年，公司與中國(guó)聯(lián)通的共建共享累計(jì)節(jié)省資本開(kāi)支和運(yùn)營(yíng)開(kāi)支分別超過(guò)2700億元、300億元，我們認(rèn)為未來(lái)隨著云業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大、共建共享的推進(jìn)、移動(dòng)和綜合寬帶ARPU的提升，公司的凈利潤(rùn)率將會(huì)得到進(jìn)一步提升。公司22年派息比率達(dá)到65%，逐步兌現(xiàn)此前A股上市后三年內(nèi)，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)提升至當(dāng)年應(yīng)占股東利潤(rùn)的70%以上承諾。
　　天翼云繼續(xù)翻倍增長(zhǎng)，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：移動(dòng)業(yè)務(wù)方面，移動(dòng)出賬用戶數(shù)新增1875萬(wàn)戶至3.91億戶，ARPU略微增長(zhǎng)0.4%達(dá)到45.2元，ARPU值連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中5G新增8016萬(wàn)用戶數(shù)至2.67億戶，5G滲透率達(dá)到69%，未來(lái)4G升5G的滲透率提升依然是公司移動(dòng)ARPU增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９叹W(wǎng)服務(wù)方面，固網(wǎng)用戶數(shù)新增1119萬(wàn)戶至1.81億戶，有限寬帶ARPU同比下降1.5%至38.3元，但隨著智慧家庭收入的增長(zhǎng)，有限綜合ARPU同比微增長(zhǎng)0.9%達(dá)到45.9元。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，公司云收入繼續(xù)實(shí)現(xiàn)108%的翻倍增長(zhǎng)，達(dá)到579億元。23年隨著國(guó)資云的持續(xù)推進(jìn)，仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，突破1000億元收入目標(biāo)。
　　移動(dòng)網(wǎng)資本開(kāi)支連續(xù)三年下降，持續(xù)加碼產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資：公司23年資本開(kāi)支990億元（YoY+7.0%）,其中移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資本開(kāi)支315億元（YoY-1.5%）,連續(xù)3年下降。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資380億元（YoY+40.0%），其中IDC和算力分別投資95億元、195億元，通過(guò)持續(xù)投入提升云網(wǎng)融合能力。隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)此部分收入占服務(wù)收入比25年達(dá)到35%。
　　目標(biāo)價(jià)6.5港元，買入評(píng)級(jí)：公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提供支撐，持續(xù)加碼產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投入讓公司云業(yè)務(wù)繼續(xù)在行業(yè)保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，結(jié)合公司過(guò)去5年的歷史估值中樞，給予傳統(tǒng)業(yè)務(wù)23年利潤(rùn)10倍估值，考慮到天翼云業(yè)務(wù)對(duì)比海外同行仍有差距，給予2倍PS估值折價(jià)，綜合得出每股目標(biāo)價(jià)6.5港元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司分紅派息不及預(yù)期、公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；公司移動(dòng)和固網(wǎng)寬帶ARPU提升不及預(yù)期等。