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公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.74億元，同比+3.93%，歸母凈利7.58億元，同比-19.96%，扣非凈利7.57億元，同比-21.28%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.14億元，同比-18.18%，歸母凈利-0.84億元，2021年同期為-0.06億元，扣非凈利-0.87億元，2021年同期為0.14億元。
　　水泥營(yíng)收小幅增長(zhǎng)：分業(yè)務(wù)看，水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.26億元，同比+4.74%，營(yíng)收中占比90.62%；熟料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.08億元，同比+28.00%，占比2.60%；商混營(yíng)收4.19億元，同比-22.22%，占比5.26%；骨料營(yíng)收0.82億元，同比+70.81%。分地區(qū)看，報(bào)告期蘭州、甘南地區(qū)收入下降，其余地區(qū)均保持增長(zhǎng)，收入占比最大的天水地區(qū)（占比22.26%），同比+6.05%，收入占比第三、毛利率最高（33.36%）的河西地區(qū)，同比+17.92%。其他傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，天水地區(qū)營(yíng)收占比22.26%，同比+6.05%；青藏地區(qū)營(yíng)收占比15.85%，同比+2.45%。蘭州地區(qū)營(yíng)收比占比15.32%，收入下滑4.54%。除河西、甘南地區(qū)外，各區(qū)毛利率有不同程度下降，主因煤價(jià)上漲、銷(xiāo)量下降。
　　單噸指標(biāo)方面：公司目前擁有17個(gè)水泥生產(chǎn)基地、在役21條干法熟料產(chǎn)線，投入運(yùn)營(yíng)9個(gè)商品混凝土生產(chǎn)基地和3個(gè)骨料生產(chǎn)基地。產(chǎn)銷(xiāo)量&噸指標(biāo)方面，①水泥（含熟料）2022年銷(xiāo)量約2217.36萬(wàn)噸，同比-5.8%，噸均價(jià)335元，同比+35元。噸毛利88元，同比+3.6元；毛利率26.50%，同比-1.9pct。②骨料銷(xiāo)量239.52萬(wàn)噸，同比+75.10%，噸均價(jià)34元，同比-0.85元；噸毛利7.4元，同比-5.0元，毛利率21.67%，同比-13.75pct。③商混110.72萬(wàn)方，同比-21.73%，每方均價(jià)379元，同比-4元；每方毛利53.7元，同比-7.7元；毛利率為14.19%，同比-1.85pct。
　　 2023年收入&產(chǎn)銷(xiāo)計(jì)劃小幅增長(zhǎng)：公司2023年計(jì)劃銷(xiāo)售水泥2,291.19萬(wàn)噸，銷(xiāo)售商品混凝土100.00萬(wàn)方，銷(xiāo)售骨料246.00萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.69億元。
　　重組繼續(xù)推進(jìn)，設(shè)計(jì)院資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)：祁連山2023年3月更新重組草案，擬將其持有的祁連山有限100%股權(quán)置出祁連山，祁連山水泥業(yè)務(wù)資產(chǎn)將交由天山股份托管；中國(guó)交建擬將所持公規(guī)院、一公院和二公院，以及中國(guó)城鄉(xiāng)所持西南院、東北院和能源院等設(shè)計(jì)院資產(chǎn)置入祁連山。根據(jù)本次交易業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，6家標(biāo)的公司2023-2026年扣非歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為15.21、15.93、16.72、17.16億元，2024-2026年同比增速分別為4.7%、4.9%、2.6%。后續(xù)看點(diǎn)包括：①除擬置入的6家標(biāo)的公司外，中交集團(tuán)部分下屬企業(yè)從事少量公路、市政設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，2019-2022Q1-Q3該部分業(yè)務(wù)收入分別為19.74、19.71、19.72、14.21億元。中交集團(tuán)已作出承諾，將通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)合并調(diào)整等方式，推進(jìn)注入上市公司的相關(guān)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合。②中交集團(tuán)旗下還包括水規(guī)院、一航院、二航院、三航院、四航院在內(nèi)的水運(yùn)港航設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)也在積極跟進(jìn)建筑、水利、新能源、新材料等增量設(shè)計(jì)領(lǐng)域。在符合相關(guān)法律法規(guī)條件下，未來(lái)將通過(guò)資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合等多種方式，推進(jìn)增量領(lǐng)域設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)注入或并入上市公司。③依托上市公司平臺(tái)，中交集團(tuán)設(shè)計(jì)板塊將通過(guò)股權(quán)融資、戰(zhàn)略并購(gòu)、探索員工激勵(lì)等方式，持續(xù)改善國(guó)有控股上市平臺(tái)的質(zhì)量。
　　投資建議：不考慮重組資產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利8.0、8.4、9.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11、11、10倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組落地存在不確定性；工程建設(shè)不及預(yù)期；天氣干擾工期的風(fēng)險(xiǎn)。